[BlindMath] (no subject)

[Li Zhou]

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第一部分
投资前的准备工作

在你打算购买股票之前，你应该对以下各点有一个基本的了解：股票市场的整体情况，你对美国公司的信任程度，你是否需要进行股票投资？你所期望得到的回报是多少？你打算作短线交易还是搞长期投资？你对某些突发事件、不可预测事件以及股价暴跌的反应情况如何？最好在进行投资前明确你的投资目标以及分析清楚自己对投资的态度（我真的认为股票比债券更具有风险性吗？），因为如果你对上述情况一无所知并且又十分缺乏信心的话，你将会成为一个潜在的市场牺牲品，你会在市场不景气的时刻放弃所有的希望并且会在损失惨重的情况下抛空股票。尽管这是一项个人的准备工作，也需要尽可能多的识和研究来从长期的不景气市场中挑选出有潜质的好股票，最终决定投资者命运的既不是股票市场更不是那些上市公司，是投资者自己决定了自己的命运。

第一章
成功选股的要素

选股无诀窍。尽管很多人将其做构造的损失归因于自己生就不谙投资，认为其他人天生就会投资，但是我的个人经历却与此恰恰相反。我不像人们所认为的如婴儿时的贝利就会玩足球那样，在咿哑学语时就接触过自动行情报价机和报纸上的股票版。据我所知，我父亲从不关心通用汽车股价的涨跌，而我母亲也从不追问美国电话电报公司（AT&T）的分红情况。

我也是事后才知道这一情况的，即1944年1月19日我出生的那一天，道琼斯工业平均指数出现了下跌，并且在我住在医院婴儿室的一周内其下跌行情还在持续。尽管我对林奇规则有所怀疑，但这确实是他起作用的最早例证。林奇规则与彼得法则紧密相关，它所描述的是：只要林奇的事业有了新的进展，股市行情就会下跌。（最近的一次例证出现在1987年夏天，当时我的职业生涯出现了另一个高峰，即我刚刚和出版商达成出版该书的协议之后的两个月内，股票市场的指数就下跌了1000点。因此如果我要把这本书改编成电影的话，我一定会慎重考虑的）

我多数的亲属都不相信股票市场能赚钱，而且他们都还很振振有词。我母亲是她姊妹七人中最小的一个，这表明在20世纪30年代的经济大萧条期间我的阿姨和舅舅早已长大成人了，并且他们对1929年的股市大崩溃有着切身的体会。我的亲属中没有人建议我利用股票赚钱。

我的外祖父吉恩.格里芬曾经购买过公众服务公司（Cities service)的股票，这也是我唯一一次听说的家人购买股票的经历。外祖父是一个非常保守的投资者。他之所以选择公众服务公司的股票是因为他本来以为这是一家供水公司。但是，当他区纽约时，却发现它原来竟是一个石油公司。这一发现使他马上把股票卖掉了。而从那以后，公众服务的股价涨了50倍。

20世纪50－60年代，当股市的整体行情上涨了3倍而且又一次翻番的时候，绝大多数美国人却仍然抱着不相信股票的态度。在我童年的这一时期，而不是20世纪80年代，确实是历史上行情最火的牛市时期。但听舅舅们讲，你应该把它看做是正在赌博大厅进行的掷骰子的赌博游戏。“千万不要炒股？，人们告诫我说，”这样做风险太大，你会输掉全部家当”。

回首往事，我发现在20世纪50年代的股票市场上损失掉全部财富的风险比其它任何时期都要小。这使我明白不仅进行股市预测很难，而且小投资者也总是更易于在不恰当的时候产生悲观和乐观的情绪，因此，如果他们打算在行情上涨的市场中投资，而逃离行情下跌的市场，往往会事与愿违，弄巧成拙。

我父亲是一位非常刻苦的人，他以前是一位数学教授。后来离开学校，成为约翰.汉考克（John Hancock）公司最年轻的高级审计人员。我七岁时他染上疾病并在我十岁时死于脑癌。这个变故使我的母亲不得不出去工作（最初在勒德洛铸排机器制造厂（Ludlow），后来去了泰克实验室（Tyco）。我也决定找一份兼职工作来帮助家里渡过难关。11岁时我成了一名球童。那是1955年7月7日，也就是在这一天，道琼斯指数从467点跌到了460点。

对于一个刚刚了解高尔夫球的11岁的孩子来说，做球童是一份理想的工作，因为沿着高尔夫球场四处找球就可以赚到钱。我一个下午赚到的钱比一个报童七天赚到的钱还多。还有比这更好的工作吗？

到高中时我开始明白球童的工作更为微妙的好处，特别是在高级的高尔夫球俱乐部里，例如位于波士顿城外的Brae Burn俱乐部。我的客户都是一些大公司的总裁和CEO。这些大公司有吉列公司，宝利来公司，以及对我的一生有着重要影响的富达公司。在帮乔治.沙力文寻找他的高尔夫球的时，我也为自己找到了一份工作：进入大公司最便捷的方法是借助于Brae Burn这样的高级俱乐部。而球童中知道这一情况的不止我一个。

如果你想学习有关股票投资的知识，与呆在主要的股票交易大厅相比，高尔夫球场是个次优选择。特别是那些俱乐部的会员们发了一个左曲球或钩射球之后，他们会兴高采烈地吹嘘他们最近的成功投资。为获取5条投资方面的技巧，在单独一句的比赛中我仅需放弃捡5个高尔夫球的小费。

尽管我没有钱来为我所获得的股票技巧来支付学费，但是在球道上听到的高兴故事还是让我重新审视家人们有关股票市场是一个让人输钱地方的看法。实际上我的很多客户看起来都已经在潜移默化中影响了我。

球童可以很快学会将他的客户分为三六九等，第一等的客户几乎会被奉为神明。他们不仅球技高超而且平易近人出手阔绰；第二等的客户则球技平平，小费也少；最低一等的客户球技即糟还盛气凌人出手吝啬－－因此是三个等级中最让人厌烦的一类客户。做球童的大多数时间里，我都是在为第二类客户服务。但是如果要面临这样两种选择，即糟糕的一句比赛却有着丰厚的小费回报，或者精彩的一句比赛而小费却少的可怜，我会毫不犹豫地选择前者。球童工作为我强化了这一概念：即做这个工作可以赚到钱。

在高中以及波士顿学院就读期间，我一直在做球童，我用获得的弗朗西斯奎梅特（20世纪初的一位高尔夫球运动员－译者注）球童奖学金支付了波士顿学院的大学学费。大学期间，除了必修课外，科学、数学和会计这些从商所需的所有必要基础课我一概不学。我偏爱文科，学习了历史、心理学和政治，也学习了玄学、认识论、逻辑学、宗教学和古希腊哲学。

现在当我回首这些往事时发现，很显然学习历史和哲学比学习统计学对从事投资的帮助更大。股票投资是一门艺术，而不是一门科学，因此一个受过严格量化教育的人在投资时往往会有更大的不利。如果选择股票这项工作可以量化，那么你只需把时间花在克雷计算机上就可以赚大钱。但事实上这种做法并不奏效。我们做股票投资所需要的全部数学知识（例如克莱斯勒汽车公司拥有10美元现金，5亿美元长期债务）在上小学四年级时就已经学会了。

如果仅仅是因为逻辑学教会了我分辨华尔街特有的不合理逻辑性，那么它应该是在选股方面对我帮助最大的学科。事实上华尔街的思想方式就跟古希腊人的行为方式一模一样。古希腊人习惯于长时间坐在一起争论一匹马到底有多少牙齿。他们认为只要坐在那里争论而不用找一匹马亲自数数就可以得到答案。而现在华尔街的情况则是许多投资者只是坐在一起争论股价是否会上涨，似乎不用考察公司的情况而只靠冥思苦想就能得到答案。

在过去的几个世纪里，当太阳升起时，听到公鸡报晓的人认为是鸡叫导致了日出。现在这听起来确实很愚蠢。但每天专家们对于股市上涨原因所提供的一些新解释则混淆了华尔街股市行情的因果关系：底线正在上扬，某一球队赢得了超级杯赛，日本人不高兴了，趋势线已被打破，共和党人将赢得竞选，股票正在热卖等等。每次我听到这些理论时，我总会想起这个公鸡报晓的故事。

1963年上大学二年级时，我以每股7美元的价格买了自己的第一只股票“飞虎航空”。我用做球童赚的钱和获得的奖学金交上了学费，住在家里减少了我其它的开支，并且我把自己85美元的车换成了150元的。省下所有不必要的小费后，我终于有钱可以投资了。

我买飞虎航空公司的股票绝不是一时兴起。我选它是因为我对一个有缺陷的前提进行了深入的研究。在一节课上，我读到一篇对空运公司前景进行美好展望的文章，文章中提到，飞虎航空公司是一家空运公司。而这正是我购买这只股票的原因，但却不是其股价上涨的原因。股价上涨是因为我们卷入了越南战争，而飞虎航空公司在运送部队和货物往来于太平洋上空这项业务中获利非浅。

不到两年时间，飞虎航空的股价就涨到了32.75美元，我的钱第一次涨了5倍。后来我逐渐把它卖掉用来支付研究生的学费。我把这次投资赚到的钱拿出一半作为学费，然后进入沃顿大学读研究生。

如果说第一次炒股对我将来从事金融业的影响和初恋对我将来罗曼史的影响同样重要的话，那么我选择飞虎航空的股票是非常幸运的。这次成功表明炒股还是有赚钱的机会的，并且我还相信会有更多的赚钱的机会涌现出来。

在波士顿学院上四年级时，在总裁沙力文先生（我做球童时候的客户，虽然他球技糟糕但却非常平易近人，而且出手也很大方）的建议下，我在富达公司申请了一份暑期工作。富达公司的地位就像纽约帆船俱乐部，奥古斯塔全国高尔夫球俱乐部，卡耐基音乐厅以及肯塔基赛马会一样重要。它像是金融界的克鲁尼城，由中世纪修道士们对克鲁尼城趋之若鹜的记载来看，有哪一位财务人员不梦想着在这里工作呢？由于这个原因使得3个暑期工作的职位就引来了100个申请者。

富达公司在管理共同基金方面，所做的工作非常出色，以至于我母亲每月也向富达资金投资100美元。富达资金由格里.德赛管理，富达资金是这个有名的投机时代两个有名的投机性投资基金中的一个。另一个是富达趋势基金，由爱德华.C约翰逊三世（人们亲昵地称其为内德）管理。内德.约翰逊是传奇人物爱德华.C约翰逊二世（人们尊称他为约翰逊先生，富达公司的创始人）的儿子。

内德.约翰逊的富达趋势基金和格里.德赛的富达资金的成就远远超过了其竞争对手，成为1958－1065年工业界争相羡慕的对象。有了这些人的培训和支持，我似乎理解了亚瑟.牛顿这句话的含义：“如果我看得更远......，那是因为我站到了巨人的肩膀上。”

早在内德取得巨大成功之前，他的父亲约翰逊先生就已经改变了美国人关于股票投资的理念，约翰逊先生认为投资股票不是为了保本，而是为了赚钱。然后用你赚的钱购买更多的股票，然后再赚更多的钱。“你所购买的股票就像是你不得不接纳的另一半。”约翰逊先生如是说。当然，他这样说绝不可能从《女性》杂志获得任何奖赏。

能在富达公司工作我很兴奋，并且在德赛动身去纽约接管曼哈顿基金之后能在他的旧办公室中工作也依然让我兴奋异常。当然正如林奇规则所预言的那样，1966年5月我第一个星期工作时，道琼斯工业平均指数是925点，而9月份当我回到研究生院时它已经跌到了800点以下。

随机漫步和缅因州制糖

像我这样对公司财政或会计制度没有任何经验的实习生都和正式分析员一样被安排在研究公司工作并且要撰写财务分析报告。这使得充满神秘色彩的商业运作在我面前突然变得豁然开朗起来－－文科学生竟然也可以做股票分析了。我被派往报界和出版社工作，并且还要去全国各地参观各种公司，例如瑟格报业集团（sorg paper）和国际教科书公司（international textbook）。由于航空公司正在罢工，所以我改乘汽车旅行。暑假结束，我发现被我了解最多的就是灰狗长途汽车公司了（grey－hound）。

在富达公司实习一段时间后，我回到沃顿大学继续读研究生二年级，此时我比以前更加怀疑学院式的股票市场理论。据我看来，在沃顿大学所学的那些据说能帮助你成功投资的理论只能让你失败。上学期间我学习了统计学，高级微积分学和定量分析。而从定量分析的角度看，我在富达公司所见到的事情在现实世界里根本就不可能发生。

我也发现很难将有效市场假说（即股票市场的一切信息都是可知的，并且股票的定价也都是合理的）与随机漫步假说（即市场的涨跌是不合理性的，也是完全不可预测的）统一起来。我所看到的股票市场中许多奇怪的波动行情使我对有效市场假说理论产生了质疑，而富达公司那些出色的基金管理人员的成功也与随机漫步假说不甚相符。

很显然，在投资方面沃顿大学那些信奉定量分析和随机漫步理论的教授们远远没有我在富达的新同事做得好，因此面对理论和实践，我选择了后者。当你获悉一个人在肯德基的股票上了赚了20倍，并且他在事先就已经解释了该股票上涨的原因时，你很难相信这种盛行的学院式的市场无理性理论。直到现在我也不相信理论界和预言家们的话。

沃顿大学的有些课程还是有一定价值的，但是即使所有的课程都没有学习的价值，在这里的这段求学经历也是有价值的，因为我在这里遇到了卡罗林。（在我服兵役时我们结了婚，那是1968年的5月11日，星期六，股票市场停盘，并且我们有一周的蜜月期。在那段时间里，道琼斯指数下跌了13.93点－－当然那时我并没有注意到这一点，这一情况我是事后才发现的。）

在沃顿大学上完二年级，我向军队申请按后部军官训练队（rotc）的要求服两年兵役。1967－1969年，我在炮兵部队任陆军中尉，首先被派往得克萨斯州，后来又去了韩国－－与前者相比这是一个非常舒服的差使，因为在越南战争中大多数陆军中尉都受了伤。去韩国唯一的缺点就是离股票交易所太远，据我所知，汉城没有股票市场。这一段时间我一直承受着远离华尔街的痛苦。

在时间不多的休假期里我拼命弥补失去的机会，每次回到家里，我都会在朋友和同事的推荐下购买各种各样的热门股票。虽然他们自己购买的是持续上涨的股票，但却建议我买那些既保守又持续下跌的股票。事实上在荣格石油公司（ranger oil）的股票上我赚了些钱，但是在缅因州制糖公司（maine sugar）的股票－－我坚信会稳赚不赔的股票，却突然下跌让我损失惨重。

缅因州制糖公司的员工游说缅因州所有种马铃薯的农民让他们在淡季种植甜菜。这样不仅将给缅因州制糖公司带来巨额利润，而且对缅因州的农民也有好处。通过种植甜菜－－马铃薯的理想农作物伴生物，农民既可以获得额外的收入，同时又可以让土地休养生息。而且缅因州制糖厂愿意为种植甜菜提供资金。农民们所需做的全部工作就是将成熟的甜菜送到缅因州制糖公司新建的大型炼糖厂。

这样做的障碍就在于缅因州的农民太过于谨小慎微。第一年他们只试种了1/4英亩，而不是一下子就种植数百英亩的甜菜，当看到这样做确实能赚钱时，他们才将种植面积扩大到1/2英亩。而当他们种植满1英亩甜菜时，炼糖厂已因业务量不足而倒闭，缅因州制糖公司也因而破产。它的股价跌到6美分，即一只股票的价钱只能从雄师俱乐部的自动售货机上买到6块口香糖。

经过这次惨败，我发誓再不购买像缅因州制糖这类依赖该州农民的慢性子来追赶长了翅膀的美元的股票。

1969年我从韩国回到美国，以正式雇员及研究分析员的身份重新加盟富达公司，股票市场的指数立刻直线下跌（研究林奇规则的理论家们记录下了这一情况）。1974年6月，我由助理研究主任升为研究主任，在随后的三个月道琼斯指数下跌了250点。1977年5月，我接管富达麦哲伦基金。股票指数则开始了持续5个月的下跌，从899点一直跌到801点。

富达麦哲伦基金拥有2000万美元的资产，但在其资产组合中却有40只个股。富达公司的总裁内德.约翰逊先生建议我把个股数量减少到25只。我毕恭毕敬地听完他的建议，走出他的办公室后，我把个股数量增加到了60只，六个月后优增加到100只，不久后增加到150只。我并不是故意在与内德先生作对。我这样做是因为每当我看到有一笔交易时就忍不住要接下它，而当时可以说股票交易随处可见。

思想开明的内德先生远远关注着我并不断给我鼓励。我们两个人的投资策略虽然不同，但这并不妨碍他接受我的策略－－至少在我的投资策略奏效时情况是这样。

我的资产组合的规模不断扩大，我一度曾独自拥有150只储蓄贷款机构（s&l）的股票。我购买这些股票不是为了短线操作。而主要是看中了它们的长期投资价值，当然我的投资决定是经过全体成员认可的。买了母公司为7－11便利连锁店的南方公司的股票后，我又忍不住买了circle k、national convenience、shop－go、hop－in食品、费尔蒙特食品（fairmont）和sunshine junior等公司的股票。购买大量个股的投资策略当然与内德.约翰逊经营证券基金的想法相悖，但是最终我还是这样做了。

我很快成了证券业的威尔.罗杰斯，他是一个对自己不喜欢的股票不屑一顾的人。在《巴伦》周刊上他们总是开这样的玩笑：你能点出一只林奇没有的股票吗？由于目前我管理的资产中包括了1400只个股，所以我认为他们说的确实没错。当然我个人能够数出一大堆的但愿自己不曾拥有的股票。

不管怎么说，富达麦哲伦基金的资产总额已经增加到了90亿美元，这相当于希腊国民生产总值的50％。过去的11年间，在投资回报方面，富达麦哲伦基金远比希腊做得更好，尽管在2500年前希腊确实有过令人羡慕的辉煌。

威尔.罗杰斯在谈到股票时曾给过一条绝佳的建议：“不要赌博。用你所有的积蓄买一些好股票，并且等到它上涨，然后卖掉。如果它不上涨，就不要买它。”

第二章
华尔街的所谓的专家

在一系列出了名的矛盾修饰语：博学的专家，震耳欲聋的沉默，显赫的小人物中我要再加上一个专业投资。对于业余投资者来说，学会用一种适当怀疑的眼光来审视这个行业极为重要。至少这样可以让你弄清楚你面对的竞争对手究竟是哪些人。由于大公司的股票有70％都掌握在机构投资者手中，因此不断增加的可能性就是无论你何时买卖股票，你都在与华尔街上的所谓专家们竞争。这对你来说非常幸运。我们惊喜地发现，当专业投资者的行为受到许多文化、法律以及社会方面的规定限制之后（其中很多人为的规定把我们束缚得死死的），个人投资者就可以做得跟他们一样好了。

当然，并不是所有的专业人员都愿意受这些规定的限制。大基金、创新基金以及独立基金的管理者们都在随心所欲地进行投资。约翰.坦普尔顿（john templeton）是他们当中的佼佼者。他是在全球市场统一实行投资策略的先驱者，是第一批在全球市场上获得成功的投资者之一。他很聪明地把其所管理的大部分基金都投在了加拿大和日本的股票市场上，因此他的股东们避开了1972－1974年美国股市的崩溃。不仅如此，当日本的日经指数在1966－1988年间上涨了17倍时，他还是这一行情的获利者之一，而同期美国的道琼斯指数只上涨了1倍。

掌管共同股份基金（mutual shares fund）的马克思.海涅（max heine）（现已过世）是另一位睿智的自由思想家。而迈克尔.普里斯（michael price）（海涅的被保护人，在海涅过世后接管了共同股份基金）则秉承了海涅一贯的投资传统，在50美分的价格购买了资产雄厚公司的股票然后等着市场提供100％的回报。他的工作非常出色。约翰.奈夫（john neff）在投资于不再受投资者青睐的股票方面是一位领头人物，他总是紧密地关注这类股票的行情波动。loomis－sayles公司的肯.黑博纳（ken heebner）也很关注这类股票的走势，并且他们两个都取得了骄人的业绩。

我的另一位朋友彼得.德罗斯（peter deroetih）在炒作小公司的股票方面做得极其出色。德罗斯是哈佛大学法学院的研究生，他对证券的迷恋简直到了狂热的地步。他是向我推荐美国“R”玩具公司股票的人员之一。他成功的秘密在于他从不去商业学校学习，这样的话他就不必再花费时间和精力来把他已经学过的知识全部忘掉。

乔治.索罗斯和吉米.罗杰斯（jimmy rogers）通过制造让人难解的头寸（对此我也无法做出解释），如卖出黄金，买进看跌期权，对澳大利亚债券进行套期保值，赚了一大笔钱。而沃伦.巴菲特则是所有人中最为出色的投资者，他所寻找的机会类型跟我的几乎一样，唯一不同之处在于他找到了这样的机会，就会把这家公司的股票全部买下来。

这些让人注目的成功投资者的数量远远比不上普通的基金管理者，以及各种各样的追随者，守旧的投资者，以及受到各种规则约束的无主见的投资者多。

你必须理解我们这一行的思维方式。我们读相同的报纸和杂志，听相同的经济学家对市场进行分析。坦白地说，我们的命运可以说是一模一样。我们当中很少有人的做法会与大家的相悖。如果有高中辍学的学生经营证券共同基金，我会吃惊。我也在怀疑是否有冲浪运动员或者以前的卡车司机在管理共同基金。

在我们这一行，你不会找到很多受过良好教育的年轻人。我的妻子曾经对这一流行的理论做了一些研究：即人们在30岁之前不会有什么卓越的创新才能和睿智的思想。另一方面，由于我现在已经45岁并且还在掌管富达麦哲伦基金，所以我非常想说出色的投资业绩与年龄无关。并且由于中年投资者已经经历过各种不同类型的市场，因此他们比没有经历过这些市场的年轻投资者更具有优势。

然而，也是由于大多数的基金管理者都是中年人，所以这一行业扼杀了年轻人和老年人中潜在的投资才能。

华尔街的滞后性

对于每一只我努力挑选出来的前景看好的股票来说，如果能够自由地增加其资产组合中个股数量的专业投资人员有100个，我敢肯定有99会购买。但是由于下面这些即将阐明的原因，他们不能这么做。原因就在于他们与那些业绩优秀的股票之间存在着太多的人为障碍。

就目前的体制而言，在被大机构投资者和受人尊敬的华尔街分析家们（其实就是那些对各种行业和公司进行跟踪分析的人员）列入推荐购买的股票名单之前，一只股票不可能真正地吸引投资者们的目光。由于投资者都在等别人首先购买某一只股票，因此每当有股票成交时就会引起众人的注意。

the limited公司的情况是说明华尔街滞后性的一个很好的例子。1969年该公司上市时，它几乎不为大机构投资者和知名的分析家所知。上市时股票的承销商是一家名为vereoe的小公司，它位于俄亥俄州首府哥伦布，而the limited公司的总部也在那里。那时the limited的主席莱斯利.威克斯纳的高中同学彼得.海利德是vereoe的销售经理。海利德把华尔街对the limited公司的股票反应冷淡这一事实归因于当时的俄亥俄州的哥伦布不是一个能吸引公司投资的地方。

在一位孤独的分析人员（即怀特.魏尔德公司（white weld）的苏茜.霍姆斯（susie holmes））对the limited公司研究了几年之后，1974年第二位分析家－－波士顿银行的马吉.吉莉姆（maggie gilliam）才对the limited公司产生了兴趣。如果不是因为遇到了暴风雪使她在奥黑尔机场（O'Hare）逗留期间恰好光顾了位于芝加哥伍德菲尔德(woodfield)购物中心的the limited服装专卖店,她也就不会注意到the limited公司的股票了.值得称道的是吉莉姆女士对自己无意间的发现留了意.

第一个购买the limited股票的机构投资者是T.Rower新前景基金定价公司(T.Rowe price new horizons fund),而此时已经到了1975年的夏天.那时the limited公司在全国范围内已经开了100家服装专卖店.许多具有敏锐观察力的购物者们在这期间本应做出自己应有的判断,但实际情况却不是这样。一直到了1979年，才有两家机构投资者购买了the limited公司的股票，而它们两家的持股数量也仅占该公司总流通股本数的0.6％。the limited公司里普通职员和主管成了公司的主要股东，而我们下文会讨论出现这种内部人员购买公司股票的情况时通常表明该公司的经营状况不错。

1981年，已经开了400家专卖店的the limited公司的事业如日中天，而此时也仅有6位分析人员对这家公司进行跟踪分析。这时距离它被吉莉姆发现的时间又已经过了7年。1983年当该股票涨到9美元时，从1979年就开始购买该股票的长期投资者的投资已经涨了18倍，而在1979年时，它的股价却仅为50美分（这是经过拆股调整的股价）。

是的，我知道在1984年the limited公司的股价又跌到了5美元，跌了将近一半，但是这家公司的业绩依然良好，因此这时又给投资者提供了另外一次买进的机会。（正如后面的章节中将要解释的，如果一只股票的价格下跌时公司的收益还在不断增加，那么比较可取的做法就是继续持有它，而更好的做法则是再补仓。）直到1985年the limited公司的股票涨到了每股15美元时，分析家们才真正注意到它的存在并对它大加赞扬。事实上，由于专家们对该股票的极力推荐以及机构投资者的旺盛需求使得它的股价一路狂涨到与公司实际业绩不相符的52 7/8美元。那时，已经有30多位分析家在对the limited公司的股票进行跟踪分析（37位分析家），并且还有很多人仅仅因为及时看到了the limited股价的下跌而一举成名。

我所喜欢的丧葬业公司Sci的股票是在1969年上市的。在它上市后的10年里，竟然没有一位分析家对它表示过丝毫的关注！这家公司费了九牛二虎之力希望引起华尔街人的注意，而最终注意它的却是一家名为安德伍德纽毫斯（Underwood Neuhaus）的小投资公司。希尔逊公司（Shearson）是第一家对它感兴趣的大经纪商公司，那是1982年。而那时它的股票已经涨了5倍。

确实，如果1983年你以每股12美元的价格购买SCI的股票并在1987年以30 3/8美元的价格将其卖掉，那么你仍有机会让你的投资翻番，但是这一次成功给你带来的喜悦一定比不上你在1978年就已经购买了该公司的股票并且到1987年涨了40倍这个成功给你带来的喜悦多。

因为几乎人人都参加过葬礼，所以许多投资者都知道有这样一家公司，并且这家公司的经营状况一直很好。事实证明由于丧葬服务业不属于标准行业分类中的任何一个行业，既不属于休闲行业，也不属于耐用消费品行业，所以华尔街的所谓专家们没有注意到SCI的存在。

在整个20世纪70年代当速波公司的股票以最快的速度上涨时，只有三四位主要的分析家紧密注意着它的走势。1977－1986年间，Dunkin’s donuts公司的股票涨了25倍，即使这样也只有两家主要的经纪商公司关注着它。而在5年前，一家关注它的公司都没有。而只有一些地方性的经纪商公司，例如亚当斯公司（Adams）、哈克尼斯公司（Harkness）以及波士顿的希尔公司（Hill）对这家公司产生了浓厚的兴趣，但是在你吃了该公司的油炸圈饼之后，你可能也会激起购买该公司股票的欲望。

Pep boys是另一只我将要推荐的股票，1981年这只股票每股的价格还不到1美元，1985年在受到3位分析家的注意之前就已经涨到了9 1/2美元。而随着对Stop&shop公司进行分析的分析家的数量从1增加到4，其股价也从每股的5美元涨到了50美元。

我还可以再继续罗列一些事实，但是我认为我和你们都已经找到了投资的关键所在。请将上面提到的情况与IBM和埃克森石油公司（Exxon）的情况做一下比较，通常情况下对IBM进行跟踪分析的经纪商公司的分析家有56人，而对埃克森石油公司进行跟踪分析的有44人。

4项检验

那些认为华尔街的专家们都在拼命寻找购买前景看好股票的理由的人对华尔街的了解还是太少。基金管理者们最有可能寻找的是没买这类股票的理由，这样他就可以在这种股票上涨时提供合适的理由来为自己的没买举动辩解。诸如“公司规模太小不值得购买”这样的理由最常见，再就是“这只股票没有历史记录”，“这家公司处在没有成长前景的行业中”，“公司的管理实在不敢恭维”，“公司的雇员都属于同一工会”，以及“这种公司承受不了竞争压力”。这些借口跟这样一些断言几乎可以说是有异曲同工之妙，如“Stop&shop公司永远也不会盈利，因为它会在竞争中被7－11便利连锁公司击败。”或者“Pic’N’Save公司永远不会有什么利润，因为它会被希尔斯公司（sears）击败”，或者“租车代理公司不可能有机会竞争过hertz和avis公司。”这可能会是些值得探究的合理判断，但是这些论断却经常被用来强化一个仓储间做出的判断。

只有极少数的专家才有勇气购买不被众人所知的La Quinta汽车旅馆公司的股票，这种做法如履薄冰。事实上，当面临在一家默默无闻公司的股票上大赚一笔和确保在一家已经被认可的公司的股票上损失较少这两种选择时，无论是典型的共同基金管理人员，养老基金管理人员，还是公司资产组合管理人员都会欣然选择后者。能赚大钱固然好，但在投资时更为重要的是当你的投资策略失败时，要让自己的损失尽可能少。华尔街对此也有一条不成文的规则：“如果你是因为购买IBM的股票而使客户的资金遭受损失，你永远不会因此而丢掉你的饭碗。”

如果你买了IBM的股票后它的股价下跌了，你的客户和老板的问题是“该死的IBM最近怎么了？”但如果是La quinta汽车旅馆公司的股票下跌了，他们就会这样问：“你最近是怎么了？”这就是为什么当有两个分析家关注La quinta汽车旅馆公司的股票并且其股价只有3美元时，具有安全意识的资产组合管理人员不买它的原因。当沃尔玛百货连锁公司的股票只卖4美元时他们不买它，因为那时沃尔玛还是一家坐落在阿肯色州一个小镇上的不大起眼的小公司，但是很快它的股价就飞涨起来。慢慢地沃尔玛公司在全国每一个大城市都开了分店，并且有了50位分析家对它进行跟踪分析，同时《人物》周刊还对它的主席进行了专访（他是一位行为怪异的亿万富翁，经常自己开着小型轻便货车去上班），这时他们才购买了它的股票，而此时其股价已经涨到了40美元。

最糟糕的从众买股票的情况发生在购买银行的养老基金和保险公司的股票时，这种股票的买卖要经过事先的批准。90%的基金管理人员要做到选择“资产的多样化”，这是一种所谓的防止破产的自我保护形式。而“资产多样化”能引起诸如下面例子所提到的麻烦。

两家公司的总裁史密斯和琼斯像以往一样正在一起打高尔夫球。他们两个在河城（river city）的国民银行都开有养老金账户。在等待开球时，他们谈论起像养老金账户这样一些重要的事情，很快他们就发现这些年来史密斯的养老金涨了40%而琼斯的却只涨了28%。本来两个人应该玩得很高兴，但是出现了这一情况后琼斯的脸色变得非常难看，而且情绪明显的不快起来。星期一一大早他就给银行的一位官员打电话询问为什么他的养老金要比史密斯少，因为两个账户都是由同一个部门办理的。“如果再有这样的事情发生”，琼斯吼道，“我将取消在贵行开立的养老金账户。”

如果各个账户的管理人员都从同样的股票中进行选择，那么养老金账户这次令人不快的问题很快就可以避免。如果采取这种做法的话，史密斯和琼斯就极有可能会享受到同样的待遇，或者说至少不会产生如此明显的差异使两个人都不高兴。这种结果不是最完美的，但是这种可以让人接受的中庸结果远比让人不快的资产选择的多样化来得舒服。

假设一个被批准购买的证券名单上包括30只精心挑选出来的个股，并且每只个股都是由一位不同的分析家或者基金管理人员独立挑选出来的，那么你就可能拥有一个动态的资产组合。但是通常的做法是名单上的每一个股票必须同时被这30位管理人员接受，不过既然不存在一部由委员会共同写成的名著或者交响曲，那么也不会有一个由委员会全体成员共同选择出来的资产组合。

在此我想起了冯内古特（vonnegut）的一个短篇故事，故事中那些有才能的从业者故意隐藏起他们的身份（例如优秀的舞蹈演员穿上了厚厚的衣服，才华横溢的艺术家们则把他们的手指紧紧绑在一起，等等）。不让那些才能平庸的普通老百姓心烦。

我也记起在新衬衫的口袋里都会装有一张写有“4项检验全部合格”字样的质量合格卡。”“4项检验全部合格”这一原则也适用于选择股票这一过程，那么自命不凡的决策者们几乎不知道他们正在批准购买的都是些什么样的股票。他们并没有到处去公司参观或者研究各类公司的新产品，只不过是接受了别人的建议再把它建议给别人。每次买衬衫时我都会想到这些。

难怪资产组合管理人员和基金管理人员在选择股票时都表现得过于神经质。虽然从事资产组合管理工作的安全性几乎与做戈戈舞（go-go）和橄榄球教练一样，但是教练们至少还可以在每个赛季之间过得比较轻松。而基金管理人员则不同了，因为投资这种游戏一年到头都在进行，并且每过3个月急于知道结果的客户和老板就要对基金管理人员的工作业绩做一个总结和评估。

相比较而言，我所从事的为普通投资者管理资金的工作要比那些为专业投资者管理资金的人员的工作来得舒服一些。富达麦哲伦基金的大多数股东都是中小投资者，他们可以随时把基金卖出，但是不会逐一检查我的资产组合中个股的情况，然后再对我的选择提出一些批评性的建议，而这样的事情却曾经发生在Blind信托银行的布恩.道格身上。Blind信托银行曾受雇为怀特面包公司（white bread.inc）管理养老金账户。

布恩.道格非常了解他所选择的那些股票的详细情况。他曾在Blind信托银行做了7年的资产组合管理经理，在那期间他曾做出过一些非常有创意的投资决策。他所需要的条件就是不要有人干涉他的工作。另一方面，怀特面包公司的副总裁萨姆.弗林特也认为他了解他想选择的股票的情况，而且每隔3个月就要以怀特面包公司的名义对布恩.道格所选择的股票进行非常苛刻的审查。在每两次紧张的检查之间的时间里，弗林特还要每天给道格打两次电话要求道格不断调整其资产组合。道格对弗林特简直可以说是厌烦到了极点，他但愿自己从来就没有听说过弗林特或者怀特面包公司。他把时间几乎全浪费在与弗林特讨论究竟选择哪只股票上，以至于留给工作的时间几乎所剩无几。

一般说来基金管理者们要花将近1/4的工作时间来为其不久前的做法做出解释。首先是向自己的顶头上司，然后是公司经理－－也就是自己服务的客户进行解释（就像怀特面包公司的弗林特）。这里有另外一条不成文的规则，即客户的名气越大，资产组合管理人员为取悦其所需要的谈话时间也就越长。也有一些例外的情况，如福特汽车公司、柯达公司以及Eaton公司，但在一般情况下这是一条真理。

让我们再来说说这位目空一切的弗林特先生，他在审查道格最近的资产组合时看到了施乐公司的股票，施乐公司的股价目前为52美元。弗林特接着把目光转到了成本一栏，他看到施乐公司的股票是以32美元的价格买入的。“太棒了”！弗林特叫道，“我自己也不可能做得这么漂亮。”

弗林特看到的下一只股票是希尔斯公司的股票。这只股票目前的价格是34 7/8美元，而最初的买价则是25美元。“漂亮！”他向道格喊道。对道格来说幸运之处在于这些股票都没有注明购买日期，因此弗林特永远也不会知道这两只股票从1967年开始就已经存在于道格的资产组合中了，而那时正是喇叭裤在全国风行的时候。如果同样数量的资金分别在证券和货币市场基金上投资相同的时间，那么投资在证券上的回报比投资在货币市场基金上的回报要差一些，但是弗林特却看不到这一点。

随后弗林特又看到了七棵像树国际公司（seven oaks international）的名字，这恰好是我最喜欢的股票之一。我曾经奇怪这些优惠到底是怎么回事：当你把这家公司的优惠券从报纸上剪下来并在超级市场的收款台处交给营业员时，你就可以获得这样一些优惠，如亨氏番茄酱优惠15美分，windex优惠25美分等。你购物的超市将把这些优惠券收集起来在一起并把他们寄给位于墨西哥的七棵像树公司，在那里的工作人员要对这些优惠券进行核对、处理和清算，就像联邦储备银行清算支票一样。通过做这项枯燥无味的工作七棵像树公司赚了一大笔钱，并且它的股东们也获得了丰厚的回报，这确实是一家没有名气，令人厌烦，利润丰厚而名字又让人费解的公司，但是我喜欢购买它的股票。

弗林特从来没有听说过七棵像树公司，而他惟一知道的情况就是在所购买证券的名单上做的记录：买时的价格为每股10美元，而现在每股是6美元。“这是怎么回事？”弗林特问道。“竟然跌了40%！”他这样一发问，使得道格不得不用这次会面余下的时间来为这只股票辩护。类似的事情出现过两次后，他发誓再也不买这类公司的股票而是抱定施乐和希尔斯公司的股票。他还决定在最早的机会来临之际卖掉七棵像树公司的股票，以使这一次的记录永远地从他的记忆中删除。

道格再一次转变为与“公众思想”相一致的思想，并且不断提醒自己说只有选择大家都关注的公司的股票安全性才能更高些。道格这样做时忽视了这样一些不知道是剧作家埃斯库罗斯（aeschylus），还是歌德（goethe）或者电视明星阿尔夫（alf）曾经说过的名言：
两个人可以组成一家公司，三个人就会变成乌合之众
四个人组成两家公司
五个人除了组成一家公司还会再形成一个乌合之众
六个人则成了两个乌合之众
七个人组成一个乌合之众和两家公司
八个人或者组成四家公司或者组成两个乌合之众和一家公司
九个人就组成三个乌合之众
十个人或者组成五家公司或者组成两家公司和两个乌合之众

即使七棵像树公司本身没出什么问题（我认为这家公司本身没有问题，因为我还有一小部分该公司的股票），并且事后也证明了其股价又涨了10倍，这只股票也会从怀特面包公司养老金账户的资产组合中被剔除出去，因为弗林特本人不喜欢这只股票，就像那些本应卖掉而因为受到弗林特的钟爱没有被卖掉都股票一样。在我们这一行，不分青红皂白就把目前正赔钱的股票卖掉的做法被叫做是“销毁证据”。

在那些老练的资产组合管理人员中，“销毁证据”这件事做得非常巧妙，并且丝毫不留痕迹。这让我怀疑它是否已经变成了资产组合管理人员的生存机制，并且我还怀疑它是否也会变成一种与生俱来的本能，以至于我们的后代会毫不犹豫地就这样做了－－就像驼鸟一出生就会把它们的头埋在沙里一样。

实际上，布恩.道格在第一次机会出现时如果不把七棵像树公司的股票卖掉，那么他将会被公司解雇，而由他所构造出来的这个资产组合将会由另一位愿意“销毁证据”的人来接管。而一位继任者总是希望开始时给人留下一些美好的印象，而这就表明他会继续持有施乐的股票而把七棵像树公司的股票卖掉。

在我的许多同事大叫“这真是一种罪恶”之前，让我再赞扬一下那些属于例外情况的著名大公司。在纽约城外的许多地方性银行的资产组合管理部门很长一段时间内在选股方面做得非常出色。许多公司，特别是中小型公司，在管理养老金方面的表现也非常突出。从全国范围看，一定会涌现出大批为保险基金、养老基金以及信托公司服务的优秀人员。

沉默的洛克菲勒

无论何时，当基金管理者们确实决定要购买一些让人兴奋的金融资产时（这种做法会突破所有的社会和政治上的障碍），都有可能会被各种书面的规则和规定所限制。一些银行的信托部门不允许购买有工会的公司的股票，而另外一些则不让购买无成长性企业或者特定行业的股票，例如电子设备业、石油工业、钢铁工业。有时也可能出现这种情况，即基金管理者不能购买名字以“r”开头公司的股票，或者是名字中有“r”公司的股票只能持有几个月，这种规则借自牡蛎的吃法。

如果这些不是银行或共同基金制定的规则，那么它就是SEC(SECURITIES and exchange commission，证券交易委员会)制定的规则。例如，sec声明，共同基金所持有的任何一家给定公司股票的数目不能超过其总股本数的10%，而且投资于任何一只给定股票的金额也不能超过基金总资产的5％。

各种各样的限制的目的都充满了善意。制定限制规则的第一个作用就是既可以避免基金公司把“所有的鸡蛋都放进同一个篮子里”（后面会对此做出进一步的阐述），又可以防止基金公司用卡尔.艾尔（Carl icahn）的方式恶意收购某一家公司（下文对此也会进行详述）。第二个作用就是强制大基金公司只选择1000家有名大公司中的90-100家公司的股票。

假定你管理一个有10亿美元资产的养老基金，并且不能自由地进行多样化管理，你只能从40种被允许的股票中运用“4项检验全部合格”的方法进行选择。由于你只能在每一个个股上投入基金总资产的5%，因此最少你也得购买20只个股，每只个股用去5000万美元。而最多只能买40只个股，每只股票用去2500万美元。

在上述条件下，你还必须找到一家这样的公司，即用2500万美元购买到的该公司的股票数不能超过其总流通股本数的10%，如果按照这些限制去做的话你就会失去很多好的投资机会，特别是会错过一些快速发展公司的有可能上涨10倍的股票。例如，在这样的规定下，你根本不可能购买七棵像树公司或Dunkin's donuts公司的股票。

另外一些基金还要进一步受公司市值的约束：这种基金的管理人员不能购买任何一家市值低于某一数字公司的股票，比如1亿美元。（公司的市值用股票现在的市价乘以总流通的股本数计算。）这就基金公司不能购买一家总流通股本数为2000万，每股售价为1.75美元的公司的股票，因为它的市值只有3500万美元（1.75×2000万）。但是一旦它的股价涨到了现在的3倍，即5.25美元时，即这家公司的市值变成1.05亿美元时，它的股票就适合这家基金公司购买了。这样做的结果就导致了一个奇特现象的出现：即只有当小公司的股票变得不再有利可图时，大基金公司才能够不受限制地自由购买它们的股票。

通过上面的解释可以看出，养老基金的资产组合只能同少数大获成功的公司、兢兢业业经营的公司以及《财富》500强的公司联系在一起。养老基金的资产组合管理人员几乎都必须购买IBM、施乐和克莱斯勒汽车公司的股票，但是他们可能要等到克莱斯勒公司完全从衰退中恢复过来并且其股价也相应调整好后才能去购买它的股票。斯卡德、史蒂文斯、克拉克这些极受人尊敬，极称职的基金管理公司恰好在克莱斯勒公司的股票跌倒最低点之前（3 1/2美元）把它卖出了而直到它再一次涨到30美元时才又把它买入。

难怪这么多的养老基金管理人员连市场平均水平的回报率都获得不了。这是因为当你请一家银行帮你进行投资时，大多数情况下它们替你选择的都是些比较普通、稳妥的股票。

像我管理的这种共同基金受到的限制相对要少些。我可以不用按照一个固定的名单来购买股票，并且也没有一位像弗林特先生那样的人对我指手画脚。但这并不是说我在富达公司的老板和顶头上司不监督我的工作，不向我提出一些有挑战性的问题，不检查我的业绩。这只是表明没有人在完全限制我的投资自由。

我最大的不利就是所管理的资产规模太大。因为资产的规模越大，就越难超越竞争对手。指望一个拥有90亿美元资产的基金能在竞争中击败一个只拥有8亿美元资产的基金无异于期盼拉里.伯德（larry bird）戴着一条5磅重的腰带仍能在篮球场上成为耀眼的明星一样。资产规模大的基金跟所有的大东西一样存在着内在的不利：因为东西越大，挪动它所需要的能量就越多。

然而即使是资产规模达到了90亿美元，富达麦哲伦基金仍然能在竞争中不断战胜对手。尽管每年都会有新的预言者预言说它不可能再在竞争中一枝独秀了，但每年都还是它在竞争中获胜。自从1985年6月麦哲伦基金成为全美最大的基金以来，它已经战胜了98%的普通证券共同基金。

在此，我必须感谢七棵像树公司，克莱斯勒汽车公司、Taco bell公司，、Pcp Boys公司以及所有那些快速成长型的企业、转型困境的企业和被我发现的那些不再受投资者青睐的企业。我所希望购买的股票恰恰是传统的基金管理人员忽略掉的股票。换言之，我将继续尽可能的像一个业余投资者那样思考投资上的问题。

自己投资

你没有必要在投资时搞得像一个机构投资者那样。如果你像一个机构投资者那样进行投资，你的业绩注定也会像一个机构投资者的业绩，你也没有必要老是强迫自己像一个业余投资者那样思考投资的问题。如果你是冲浪运动员、卡车司机、高中辍学的学生，或者脾气古怪的退休人员，那么你就已经具备了投资的优势。因为你所工作的行业正是“tenbaggers”产生的地方，而这种行业已经超出了华尔街的考虑范围之外。

当你独自一人投资时不会有一位弗林特似的人在你身边不停地对你的业绩品头论足，或是盘问你为什么买租车代理公司而不买IBM的股票。可能你不得不与你的另一半，或者经纪人交谈，但是经纪人可能会非常赞同你的选择，并且肯定不会因为你选了七棵像树的股票而解雇了你，只要你还在支付佣金他就得为你服务。你的配偶（这一位不懂得投资理财的重要性）不是已经用支持你继续犯错的方式表达了对你投资计划的信任吗？

（在一种几乎不可能发生的情况下，也就是当你的另一半对你选择的股票感到失望时，你的做法可能就是把邮寄来的公司月报藏起来。我并不赞成这种做法，我只是想说对于中小投资者来说选择非常多，而对于证券基金的管理者来说就不同了。）

你没有必要花费1/4的工作时间来向同事解释为什么要买某一只股票，而且也不存在禁止你买“r”字开头公司股票的规定，更不会有规定限制你购买价格低于6美元的股票或者与货车司机有关公司的股票。也没有人会抱怨你说：“我从来都没有听说过沃尔玛百货连锁公司或者Dunkin's donuts这个名字听起来很傻，约翰.D.洛克菲勒绝不会买一家卖油炸圈饼公司的股票。”当你又以19美元的价格买回一只先前以11美元价格卖掉的股票时（这有可能会是一个明智的选择），不会有人跳出来责骂你蠢。专家们可能永远不会再重新买回一只他们用11美元的价格卖出的股票。因为如果那样做的话，他们的饭碗就会保不住。

没有人会强迫你去购买1400只不同的个股，也不会有人来告诉你要把资金分配在100只个股上。你可以自由地决定是买一只个股，四只个股，还是十只个股。如果所有公司的情况看起来都不怎么好的话，你就可以都不买，然后等着更好的投资机会的出现。而证券基金管理人员就没有这么幸福了。我们哪一只个股也不能随便卖，因为如果我们这样做，别的公司就会一窝蜂地跟着我们一起行动，这样的话就不会有人愿意用一个让我们比较满意的价格购买这些股票了。

更重要的是，你可能会在专家觉察之前或者基金管理人员推荐之前，就在商店里或者自己工作的地方找到了绝佳的投资机会。

再说一遍，也许你本不应该与股票市场搭上丝毫的关系。这是一个值得详细讨论的问题，因为炒股要有自信，没有自信就会失败。

第三章
投资是一种赌博还是其他的声明？

“绅士们更喜欢购买债券。”－－－安德鲁.梅隆（Andrew mellon）
经过像去年10月那次短暂的下跌之后，一些投资者已经把目光转向了债券。股票与债券的比较问题先就应该用一种平和的方式加以解决，否则在股票市场狂跌，人们纷纷涌向银行提兑CD（certficate of deposit，大额可转定期存单）的疯狂时刻，二者的矛盾又会表现出来。最近这种情况就刚刚发生过一次。


购买债券、向货币市场投资，或者购买CD，这些都是投资债券的不同方式，这种投资会有利息收入。获取利息的做法没有错，而用复利形式计算利息的做法更没有错。想一下，1626年曼哈顿岛的印第安人把他们所有的土地卖给了一群移民，换回了一些价值24美元的小珠子和小饰物。362年以来，因为这次举动，印第安人已经成为了大家冷嘲热讽的主角，但是换一种思路他们在这桩交易中的表现可能比那些移民更聪明。

如果年利率为8%，对24美元（注：让我们暂时收起我们的疑惑，并且假定他们将小饰物换成了现金）计算复利，那么经过362年，这些印第安人可能已经囤积起一笔净价值约为30万亿美元的财富，而曼哈顿最近的税收记录则表明当年被印第安人卖掉的那些土地只值281亿美元。曼哈顿人对这个估值进行怀疑的好处是：281亿美元只是估计值，而对于所有了解情况的人来说，在公开市场上这些土地的价值可能会是281亿美元的两倍。因此曼哈顿的地产现在值562亿美元。然而无论用哪个方法计算，印第安人都会多赚了29万亿美元再加上一个零头。

不过印第安人不可能获得8%的年利率，甚至连kneecracker利率也不可能获得，如果在1626年有kneecracker利率的话。这些移民买主习惯支付较低的价格，假定印第安人只能争取到6%的年利率，那么他们现在只可能得到347亿美元，这样的话他们就不会再有任何财产或者要以在中央公园割草为生了。因此如果采用复利计算利息，经过300年的时间，两个百分点的不同带来的差异是非常巨大的。

不管你用什么方法计算这笔交易，我都有些话要说。即投资债券没有坏处。

在最近的20年间，债券已经变得越来越受投资者的青睐。在70年前情况却不是这样，但是在最近的20年确实如此。从历史上看，利率从来没有偏离过4%太多。但是在最近10年，我们却见到了长期利率先是涨到16％然后又跌到8%，这一涨一跌创造了巨大的投资机会。1980年购买20年期美国国库券的投资者会看到他们所买债券的面值已经涨了将近一倍，不仅如此他们最初的投资还会得到用16％
的年利率计算的利息。如果那时你足够聪明买了20年期的国库券，你的回报率一定会让大多数股民震惊，即使是在最近的这次牛市行情中也不例外。而且，你几乎连一篇研究报告都不用读，也不用贿赂经纪人就可以做到这一点。

（长期国库券是避开利息波动的最好方法，因为长期国库券不可赎回－－或者至少在到期日的前5年内才可赎回。许多有着不满情绪的债券投资者已经发现，许多公司债券和市政债券发行后很快就可以书会，这表明一旦某一时刻赎回债券对自己有利时），债券发行人就会在此时立刻把债券赎回。在债券被赎回时，债券投资者与面临财产将被没收的财产所有者一样不能选择。一旦利率开始下调，投资者马上就会意识到他们即将陷入一场近乎无赖的交易，他们的债券会被发行公司赎回，他们则会收到邮寄来的现金。而如果利率的走势不利于债券持有者，那么债券持有者就会继续才有债券。

由于公司债券不可赎回的非常少，因此如果你希望在利率下降时能从债券投资中获利的话，我建议你还是购买国库券。

与银行存折说再见

传统上所出售的都是大面值债券－－对于中小投资者来说因为其面值实在太大，所以他们只能通过储蓄账户或者是让人厌烦的美国储蓄债券来购买债券。因为这个原因所以创造了新的金融工具债券基金，这使得普通百姓也能和商业巨子一样购买债券了。从那以后，货币市场基金就使得数百万以前在银行有存折的储户彻底从银行的禁锢中解放出来。这应该归功与布鲁斯.本特（bruee bent）和哈尼.布朗（harry browne）两人，他们一直梦想着能够开创货币市场账户并且勇敢地将大批资金从seroogian互助储蓄银行撤走。1971年随着储蓄基金的开创他们也开创了货币市场基金。

我的老板内德.约翰逊先生对此做了进一步的改进，增加了货币市场基金开支票的功能。在那之前，货币市场最大的用处就是用来存放小公司的周薪基金，能够开支票的特点使得货币市场基金作为储蓄账户和支票帐户有了更大的吸引力。

认为股票比能提供5%永久回报的普通储蓄账户要好是一回事而认为股票比能提供最佳短期回报的货币市场基金好又是另外一回事，因为如果现行利率上升货币市场基金的回报就会随之增加。

如果你从1978年开始就已经购买了货币市场基金，你肯定不会为此而感到不安。因为你已经避开了几次较大的股票市场下跌行情。货币市场基金带给你的最差回报就是每年只向你支付6%，而你的本金却不会受到丝毫的损失。短期利率涨到17%的那一年（1981年）股票市场却下跌了5％，如果你持有货币市场基金，你就会获得一笔22%的相对收益。


在道琼斯指数从1986年9月29日1775点令人难以置信地涨到1987年8月25日的2722点期间，我们假定你从未买过一只股票，并且你对于错过这平身仅有的一次机会感到无比的沮丧。事后你甚至没有告诉你的朋友你把所有的钱都购买了货币市场基金，因为你觉得做这种承认简直比在商店里偷东西还让人痛苦。

但是股市大跌后的第二天早晨，随着道琼斯指数跌回到1938点，你又感到你的投资策略没错。你避开了10月19日股市大跌带来的损失，由于股票价格下跌幅度如此惊人，因而整整一年货币市场表现都比股市优秀－－货币市场的回报率是6.12%，而标准普尔500指数的回报率则只有5.25％。

股票的反驳

两个月后股票市场开始反弹，股票的表现再一次超过了货币市场基金和长期债券。在长期中总是出现这种情况。从历史上看，购买股票要比购买债券的回报更让投资者满意。事实上1927年以来，从历史记录看，普通股票的平均年收益率为9.8%，而公司债券的平均年收益率为5%，政府债券是4.4%，短期国库券是3.4%。

由消费价格指数（consunmer price index，CPI）估计的长期通货膨胀率为每年3%，这就使得普通股票的实际年收益率为6.8％
，而短期国库券这种最保守、最明智的投资工具的实际年收益率则是零。是的，它的收益率确实是零。

对某些人来说，股票9.8%的收益率与债券5%的收益率几乎没有什么差别，但是回想一下这样一则金融故事，如果在1927年底，一位现代的瑞普.凡.温克尔（RIp van winkle，美国作家华盛顿.欧文所著《见闻札记》中的一篇故事中的主人公的名字，同时该故事篇名也以此命名。叙述温克尔为避开凶悍的妻子藏身于Catskill山区，沉睡20年后醒来发现妻子已故，住屋变成了废墟，世界发生了翻天覆地的变化。它比喻在思想见闻方面落后自己所生活时代的人。－－译者注）已经抱着价值20000美元的公司债券昏睡了60年，如果年利率为5％并且计算复利，那么在他醒来时他将会得到373584美元的回报－－这足够使他买上一幢漂亮的别墅，一辆沃尔沃牌汽车，还能再剪一次头发。然而如果他购买年收益率为9.8%的股票，那么他的回报将是5459720美元（由于瑞普一直在昏睡，因此无论是1929年的大萧条还是1987年的股市大崩溃都不会使他从股市中撤走。）

1927年，如果你分别在下面所列的四种金融工具上各投资了1000美元，计算复利并且免税，那么60年后，你得到的回报如下所示：

短期国库券－－7400美元
政府债券－－－13200美元
公司债券－－－17600美元
普通股票－－－272000美元

不论经历的是股市大跌，经济萧条，战争，衰退，10位不同的总统执政，还是时装的变化，一般而言，股票的收益是公司债券收益的15倍，而比短期国库券收益的30倍还要多。

对于上述情况有一个合乎逻辑的解释。因为购买股票你可以从公司的增长中获得一部分回报。你将是公司利润增长的受益者。而购买债券，你说得到的回报只是公司盈余的一个零头而已。当你借钱给某人时，你可以得到的最好的回报就是收回本金和利息。

想一想这些年来一直持有麦当劳公司债券的那些人，他们和麦当劳的关系开始于麦当劳公司发行债券之初，而当麦当劳的债券到期时，他们之间的关系也就结束了，这是麦当劳债券让投资者们不快的地方。当然，最初的债券持有人收回了本金，就像是CD到期时可以兑现一样，但是最初的股东却会更富有。他们拥有整个公司。购买债券永远不可能碰上“tenbagger”，除非你是一位专门研究债券违约问题的债券投资行家。

投资股票的风险到底有多大？

“啊，是的，从长起来看股票的回报确实普遍要比债券高。”你自言自语地说，但是最近股价下跌之后，你又问自己：“购买股票的风险有多大呢？难道股票的风险不比债券更大吗？”当然股票的风险更大些，但是哪一种书面文件中也没有写着股票只会给我们带来收益这样的话，而我个人的赔钱经历也已经证明了这一点。

即使长期持有蓝筹股（人们普遍认为这是一种最安全的投资行为），也有风险。购买RCA（radio corporation of ameria，美国无线电公司）的股票是一个众所周知的谨慎投资行为，并且这种投资非常适合寡妇和孤儿，然而通用电气公司在1986年收购这家公司时所使用的收购价格（66.50美元）竟与1967年的交易价格一模一样，并且只比它1929年的价格38.25美元上涨了74%（经过拆股的调整）。你57年如一日地持有一家世界闻名的成功大公司的股票每年所得到的回报还不到1%。伯利恒钢铁公司（bethlehem）的股价也一直低于它在1958年曾有过的最高价60美元。

看一下从1896年开始的早期道琼斯工业公司，有谁曾听说过美国棉花油公司，乳品公司，laclede石油公司，美国皮制品公司的名字呢？这些一度有名的公司早就从这个世界上消失了。

在1916年的公司名单中，我们看到的鲍德温机车公司（Baldwin locomotive）在1924年破产了。1925年的名单中包括的公司有lasky公司和雷明顿打字机公司（remington typewriter），1927年的名单上雷明顿打字机公司的名字消失了，取而代之的是联合药品公司（United drug）。1928年道琼斯工业公司由20家增加到30家，新增加的公司有纳什发动机公司（nash motors），postum公司，莱特航空公司（wright aeronautical），以及维柯托留声机公司（victor talking machine）。后面两家公司的名字1929年的名单中也消失了－－维柯托留声机公司消失是因为它被RCA公司兼并了。（你已经看到了持有RCA股票的结果是什么。）1950年的公司名单上我们看到了玉米产品精加工公司（Corn products refining）的名字，但是到了1959年，它的名字也消失了，取而代之的则是Swift公司。

写这段话的目的是为了说明风水轮流转的道理。因为没有人能保证大公司有一天不会变成小公司，同时也不存在所谓的不容错过的蓝筹股。

在不适当的时候买了错误定价的绩优股也会让你损失惨重。看一下1972－1974年间股市大跌时发生的情况，那时一些股价比较稳定的股票出现了大幅度的下跌，如BRISTOL－myers公司的股票从9美元跌到4美元，TEledyne公司的股票从11美元跌到3美元，而麦当劳的股票则从15美元跌到了4美元。而这些公司确实不是没有商誉的公司。在适当的时候购买了业绩不好的股票所遭受的损失会比上述情况还大。在一定时期看起来从理论上计算出来的股票9.8%的年收益率在现实中会永远不变。1966年道琼斯指数升到了史无前例的高位点995.15点，从那时起一直到1972年该指数一直都在那一点下方振荡调整。同样，1972-1973年的市场指数的高位点直到1982年才被打破。

由于短期债券和债券基金可能出现的例外，所以债券也变得有风险了。在这种情况下，利率的提高会迫使你接受两种都不好的选择中的一种：一种就是直到债券到期都接受较低的回报率；一种就是以远低于债券面值的贴现率将其卖掉。如果你是风险厌恶者，那么货币市场基金和银行是比较适合你的投资场所。否则无论你投资哪种金融工具，都会面临风险的困扰。

市政债券被认为和放在保险箱中的现金一样安全，但是在极少出现的违约情况下，请不要告诉遭受损失的投资者购买债券是安全的。（最著名的违约事件就是华盛顿公共电力服务公司（washington public power supply system）和其发行的声名狼藉的“whoops”债券。）在我所了解的情况中，99.9%的债券会得到清偿，但是除了违约之外还有其他的方法可以让债券投资者遭受损失，试想一下在通货膨胀严重的时期里一直持有一只息票率为6%，到期时间为30年的债券的结果会是怎么样？

许多已经向购买美国政府国民抵押协会（Government National Mortgage Association,GNMA）－－简称为珍妮.梅（ginnie maes）－－债券的基金进行投资的投资者们还没有意识到债券市场的波动已经变得多么巨大。他们再一次被所谓的“100%由政府担保”的广告所说服。他们没弄错，债券是会支付利息，但这并不能保证他们购买债券的资金在利率上升而债券市场下跌时仍能保值。打开商业报纸看一下利率上升0.5%的那一天这种类型债券的变动，你就会明白我上面这些话的意思。这些日子以来，债券基金的波动幅度跟股票基金一样剧烈。利率的波动既让聪明的投资者从债券投资上获得了丰厚的回报，同时也让持有债券更像是一场赌博。


股票和明扑克游戏

坦白地说，人们没有办法把投资与赌博完全分离开来并把其归到一个可以让我们安心的高雅类别中去。安全的放钱场所和不安全的放钱场所之间没有绝对的分界线。直到20世纪20年代后期普通股票才获得了“谨慎投资”的称号（而在这之前人们纷纷斥责股票跟在酒吧里赌博没有什么区别）。而恰恰就是在这个时期被高估的市场使得购买股票更像赌博而不是投资。

大崩溃后的20年时间里大多数人仍然把炒股看成赌博，直到20世纪60年代后期当炒股再一次被当成投资时这种印象才完全改变过来。但是在被高估的市场中绝大多数股票的风险都很大。从历史上看，股票通常周期性地被看成是投资或者赌博，而且都是在不应该被这样认为的时候。通常在炒股的风险非常大时人们更容易把它当成是一种谨慎的投资。

多少年来，购买大公司的股票一直被认为是“投资行为”，而购买小公司的股票则被认为是“投机行为”，但是最近购买小公司的股票又变成了投资，投机则专门指炒作期货和期权。我们永远都在努力重新划分两者之间的界线。

听到人们将其投资描述成“保守的投机”或者“谨慎的投机”时我总是感到很好笑。他们这样说时通常表明他们希望自己是在做投资，同时又担心自己是在赌博。“我们彼此面面相觑”用来形容那些不能确定自己做法是否正确的夫妇来说非常维妙维肖。

一旦我们接受货币的风险的确让人不安这个事实，我们就可以根据投资者的技巧，投入的程度以及冒险精神而不是所投资的金融工具的类型（例如债券、股票、赌马等等）将赌博与投资区别开。对于一个老练的赌马者来说，赌马为他提供了一个相对安全的长期收益，这个收益对他来说和拥有共同基金或者通用电气的股票没有什么分别。而对于投资股票的人来说，四处打听消息频繁换股的做法跟赌马时只根据赛马的鬃毛是不是漂亮或者骑士衣衫是不是华丽就下注一样不可靠。

（事实上，对于急躁而鲁莽的投资者，我建议他们离开华尔街，带上所有的钱去海尔勒阿、蒙特卡洛、萨拉托加、拿骚、圣.安尼塔，或者巴登巴登等地好好地赌上一把。至少在那些让人赏心悦目的景致中当他们输光时，他们能够说输得很痛快。但如果在炒股上失败了，他们看到的只是经纪人在办公室里踱来踱去的身影，自己却得不到丝毫的安慰。

如果赌马赌输时，你只把无用的门票丢掉就可以了，但如果是在股票、期权等投资上失败时，你除了会损失钱财外，还必须在每年的春天重新体验一次缴税的痛苦。可能要花好几天的时间才能把税款全部算清楚。）

对于我来说，投资只是一种赌博。在此期间你必须努力使结果向着有利于你的方向倾斜，而不用管它到底是大西洋城公司（atlantic city），标准普尔500指数还是债券市场。事实上，股票市场让我想起最多的就是明扑克游戏（Stud poker）。

对于会玩牌的人来说，赌博可以提供一个长期稳定的回报。明扑克牌的打法就是：发牌时有4张牌面朝上，这样一来你不仅可以看到自己的牌，还可以看到对手的大多数牌。发完第3张或第4张牌时，输赢就已基本见分晓，要么就是没有人赢。这和华尔街的情况一模一样。如果你知道寻找的方法你就会发现面朝上的牌中蕴藏着丰富的信息。

通过询问公司的一些基本情况，你可以知道哪些公司有可能会发展得很好，哪些有可能会失败。你永远无法确定将要发生什么情况，但是每一次出现新情况（例如收益增加了，赔钱的子公司正在打折处理商品，公司正在开拓新市场等等）就跟正在翻开一张新牌一样。只要这些牌有赢的可能性，你就应该继续把它们拿在手中。

任何一位定期参加月度明扑克牌游戏的人很快就会发现同样的“幸运傻瓜”总是打不了几局牌就被别人看了出来，因为这种人在牌还未发完时就在反复计算自己最多可能赢多少钱。一直赢的人在自己牌的形势变好时会增加赌注的份额，一旦出现了不利于他们的形势时，他们就会退出游戏；而一直输钱的人则会坚持到最后，他们还在继续盼望着奇迹的出现。玩纸牌游戏和炒股一样，经常出现的奇迹就是使输钱的人一输再输。

一直赢钱的人也会碰到这种情况：他们偶尔也会在发给三张“A”的时候下最大的赌注，但没想到竟会输给同花大顺。他们接受了这种结果并且继续打下一局牌。他们自信自己最终一定会赢。在股票市场上赚钱的人也会碰到周期性的钱财损失、偶尔的挫折以及无法预料的情况。偶尔的不幸不会使他们从游戏中退出。如果他们已经仔细研究了H&R Block公司的股票并且购买了它之后，政府却突然减少了免税代码（当然这是不可能发生的事情），而且Block的业务也出现了下降，他们会在接受了这次行情下跌的不幸之后继续寻找另外一只值得投资的股票。因为他们认识到股票市场不是纯粹的科学，也不像下棋那样在形势占优时总会赢。如果我购买的股票中有70%的走势与我预测的一样，我就很高兴了。但是如果有60%的走势与我预测的一样，我就会心存感激。因为有60%的股票走势被预测成功，就可以在华尔街创造一个让人羡慕的记录。

随着时间的推移，如果投资方向正确，则可以减少股票市场的风险，就像在纸牌游戏中减少风险一样。我曾经说过，如果投资策略失误（例如购买了一只价格被高估的股票），即使是购买BRISTOL-MYERS或者亨氏公司的股票也会导致巨大的损失并且会浪费掉很多的机会，那些认为买蓝筹股就可以不用时时关注股票的人因为自己的这种草率的做法而遭受了近一半的损失，并且再用八年的时间也不可能弥补回所有的损失。在20世纪70年代早期，数百万美元盲目追逐被高估的股票结果很快就变得血本无归。这种情况让BRISTOL-MYERS和麦当劳的股票变成了有风险的投资了吗？不是，只是因为人们对这两只股票的投资方法才让其变成了有风险的投资。

另一方面，假设你已经做了研究，然后把资金投在了有风险且麻烦不断的通用公共设施（general public utilities）－－它是三哩岛（three mile island）核问题的负责方（三哩岛是位于美国宾夕法尼亚东南部一城镇，设有核电站，1979年3月28日该核电站曾发生事故。－－译者注）的股票上，即使这样，也远比购买不合时宜的凯洛格（kellogg）公司的股票要稳妥得多。

我的岳母，查尔斯.霍夫夫人不想投资风险太大的股票，曾经有一次我建议她买休斯敦工业（houston industries）的股票，这是一只走势很稳的股票。他的股价波动确实很小－－其价格在10多年间几乎没有发生过变化。但是我认为我可以用我母亲的钱“赌上一把”，因此我给我母亲买了一只风险大一些的联合爱迪生公司（consolidated edison）的股票，结果这只股票涨了6倍。对于一直关注着该家公司情况的投资者来说，联合爱迪生公司的股票风险并不总是很大。能赚大钱的股票往往来自所谓高风险行业，但是风险与投资者的关系比它与行业的关系更加紧密。

对于风险爱好者来说，进行股票投资最大的好处就是当他的投资决策正确时其回报是惊人的。由位于纽约市布法罗的约翰逊图表服务处（johnson chart service of buffalo）对共同基金的回报所做的计算已经证明了这一点。此处有一个非常有趣的相关关系：基金的风险越大，回报越高。如果在1963年你将10000美元投资在普通的债券基金上，15年后你会得到31338美元；但是如果你将10000美元投资在一个互助信托投资基金上（包括股票和债券），15年后你得到的回报将是44343美元；而如果全部投资在一个有增长也有收益的基金上（全部是股票），那么你将得到53157美元；如果投资在一个高增长的基金上（也全部是股票），你将得到76556美元。

很显然，购买股票已经成为一个值得进行的赌博－－只要你懂得游戏的规则。并且只要你拥有股票，新的机会就会不断出现。由此我认为投资股票的获利机会远比纸牌游戏多，如果你拥有10只股票，赚钱的机会就会更大。

第四章
通过三个问题的测试

"购买通用电气公司的股票是一个很好的投资吗？”这难道不应该是咨询一只股票的行情时最先询问的问题吗？但是，即使通用电气的股票是一个不错的投资也并不意味着你在任何时候都应该买它的股票。在你对自己的情况有了正确的估计之前研究报纸上的金融专栏是没有意义的。购买任何一只股票之前，你都应该先问自己三个问题：（1）我有房子了吗？（2）我急等着用钱吗？（3）我有炒股赚钱的能力吗？一只股票是好是差并不取决于你在《华尔街日报》上读到了哪些信息而更依赖于你对于这三个问题的回答。

（1）我有房子了吗？
正如他们可能在华尔街说的“有房子实在太好了！”在你确实打算要购买一只股票之前，首先应该考虑买一幢房子，毕竟买房子是一项几乎所有人都会设法去做的好投资。我敢肯定也存在例外的情况，例如房子修建在污水沟上或者旁边住着一个乖僻的邻居，这些都会导致房价暴跌，但是99%的情况下，投资房地产还是一种很好的赚钱方法。

难道你曾听朋友或熟人非常惋惜地说过：“我买房子的举动实在是太蠢了”？我敢打赌你几乎没有听到过这样的抱怨。数百万房地产的业余投资者都已经在自己的房屋上投入了大量的资金。有时会出现这样的情况：一些家庭因为不得不尽快搬家而被迫以亏本的价格将房子卖出，但几乎不会出现人们争先恐后地将自己的房屋亏本卖掉的情况，而这在股票市场上却屡见不鲜。更不可能的情况是一位还清房屋贷款的人一早醒来却发现自己的房屋竟然已经一钱不值了－－而这种不幸却屡屡出现在股票市场上。

在买卖自己的房屋时表现不错的人在炒股时却输得一塌糊涂的事情已屡见不鲜。房主可以完全按照自己的意愿买卖房屋。银行使你只要先支付20%或更少的首期房款就可以拥有自己的房屋，这样就给了你很大的帮助。（是的，你可以在购买股票时只交纳一半现金，在交易中这被称为“保证金购买”，但是每一次当你用保证金购买的股票下跌时，你就必须在账户上存入更多的现金。但是在买房子时就不会发生这种事情。如果房子的市价下跌了，你不用拿出更多的现金，即使房子坐落在萧条的石油产区。房产商从来不会在午夜打电话向你告知：你必须在明天上午11点之前送来两万美元，否则你的两间卧室会以低价被卖掉。”而用保证金购买股票的投资者却经常会碰到被迫卖掉股票的情况。这是买房子的另外一个好处。）

由于可以贷款买房，如果你用20%的首期付款购买一幢价值100000美元的房子，并且房子一年增值5%，那么你每年就可以获得首期付款的25%的返还，而且贷款的利息也是免税的。如果你在股票市场上也做得这样好，你会比布恩.皮肯斯（Boone pickens）还有钱。

对地方性房地产的联邦免税金可以看成是你获得的分红，加上房屋本身，这既可以看成是对通货膨胀的完全套期保值，又可以当成一个避开经济萧条的藏身之所。最后，如果你决定将房屋卖出，你可以用你获得的收入再买一间空房子，这样就可以避免为你的收入交税。

惯常的买房步骤如下所述：先买一幢小房子（第一幢房子），然后是中等规模的房子，再往后就是一幢你不愿永久拥有的大房子。当孩子们搬走以后，你卖掉大房子，搬到一幢小房子里去。在这样的搬迁中你会赚到一笔可观的利润，而且这笔额外收入还不用交税，因为政府给了你一生唯一一次买卖房屋的免税待遇。这在炒股票时，永远不会发生，炒股票时政府会尽可能多收几次税，而且税率也尽可能高。

你可以经营房屋40年都不用交税，或者如果交税的话，直到现在你仍然还是处在低税率级，因此情况也不会很糟糕。

有句古老的华尔街格言“不要购买会损坏或者需要修补的东西”可以应用到赛马比赛上，但是当这句话用到房屋上，简直就是一派胡言。

还有第二个重要的原因可以说明购买房屋比投资股票要好。当你在周末的房地产专栏上读到“房屋价格暴跌”这个标题时，你不会吓得马上将你的房屋出手，他们不会把你的房屋位置所属类别的房地产周五下午的收盘价登出来，也不会用自动报价机将房地产的行情展示给你知道，而新闻播报员也不会在节目一开始就广播10家交易最活跃房地产的排名－－“100果园路（100 orchard lane）今日下跌10%，邻居们认为没有理由能够解释这次意外的下跌行情。”

房地产跟股票想像的是长期持有赚钱的可能性很大，而与股票不同的是房地产可能长期为同一个人所有，我认为7年是一个平均年限。将这一情况同纽约股票交易所87%的股票比较一下你会发现这87%的股票每年都会易手。人们在买卖房屋时比炒股票要舒服得多。卖掉一幢房子要用一辆货车来搬家，而你卖掉一只股票只需一个电话就可以搞定。

最后，在房屋方面你成了一位优秀的投资者，因为你懂得怎么察看一幢房子的质量好坏，并且你还会问一些很专业的问题。查看房子的技巧是遗传下来的。在你成长的过程中，你目睹父母如何查看房屋周围的公共设施、学校、下水沟，以及如何作腐化物试验和交税。你记得这样的规则，例如：“不要购买正在出售的最贵的房地产。”你可以看到邻居们的房价或涨或跌。你可以驾车穿过一片住宅区，看一下什么样的房屋正在修补，什么样的房屋已经不能修补，还有多少房屋正在等待修补。在你买房子之前，你还要雇专家为你检查有没有白蚁，房顶漏水不漏水，木材有没有干腐病，水管有没有生锈，电线接得对不对，以及地基有没有裂纹等。

难怪人们在房地产市场上赚钱而在股票市场上赔钱。他们选择房子时往往要花几个月的时间，而选择股票时却只花几分钟的时间。事实上，他们在买微波炉时花的时间也比选股票时多。

（2）我急等着用钱吗？

这是我们要问的第二个问题。在你买股票之前先检查一下家里的财政预算情况是一件很必要的事情。例如，如果你在两三年之内不得不为孩子支付大学学费，那么就不要买股票。可能你是一位寡妇（在股票市场中总是会有一些寡妇）并且你的儿子－－现在正在上高二的德克斯特－－有机会进入哈佛大学，但是却没有申请到奖学金。由于你几乎不能承担这笔学费，所以你试图用买稳妥的蓝筹股的方法来增加你的净财富额。

但是在这个例子中，即使是买蓝筹股也成了一件很危险而不应考虑的事。如果意外情况不是很多的话，经过10-20年，股票的走势相对来说也是可以预测的。至于在两三年内股票的价格是涨还是跌，这个问题的结果可能就会像你掷硬币猜正反面时的结果一样难以预料。蓝筹股可能也会在三年甚至五年的时间里一直下跌或者一直不涨，如果碰上市场不景气，德克斯特就得打算上夜校了。

可能你是一位需要靠固定收入来维持生活的老人，或者是一个不想工作只想依靠家里的遗产生活的年轻人。无论哪一种情况，你都应该远离股票市场。为了计算出应将你财产的百分之几投入股票市场要用到各种复杂的公式，但是我有一个简单的公式，对华尔街和赛马同样适用。只将你能承受损失数量的资金投资到股票市场，并且要保证这笔损失在可以预见的将来不会影响到你的日常生活。

（3）我有炒股赚钱的能力吗？

这是所有问题中最重要的一个。在我看来，似乎这种能力应该包括耐心、独立精神、基本常识、对痛苦的忍耐力、坦率、超然、坚持不懈、脑袋灵活、主动承认错误的精神、以及不受别人慌乱的影响。在智商测试中，最好的投资者的智商可能要比平均水平高10%，但是要比最高的智商水平低3%。在我看来，真正的天才由于太沉醉于理论上的思考，所以他们的估计总是与股票的实际走势不相符，而股票的实际波动情况要比他们想像的简单多了。

有能力在信息不完全的情况下做出决定也很重要。华尔街的事情几乎没有曾清晰地摆在眼前的时候，或者当事态明朗化时，已经无利可图了。那种需要知道所有数据的科学的思维方式在这里不太适用。

最后，至关重要的是要能够抵御得了你人性的弱点。尽管大多数认为炒股没有诀窍的人被事实证明错了一次又一次，但还是只有极少数的投资者认为自己没有预测股票走势，黄金价格或者利率变得的能力。让人感到不可思议的是每当大多数的投资者强烈的预感到股票会涨或者经济会转好时，却恰恰是相反的情况出现了。这一情况被受人欢迎的投资咨询时事通讯服务社证明，尽管他们也倾向于在不适当的时候对股票市场进行预测。

根据《投资者才华》（Investor's Intelligence）上刊登的信息（它通过时事通讯对投资者进行跟踪调查），在1972年底，当股市即将大跌时，投资者的情绪却空前的乐观，只有15%的投资顾问预测了熊市行情。而在1974年股市开始反弹时，投资者的情况却空前的低落，65%的投资顾问都担心最糟糕的情况还没有发生。1977年，在市场下跌之前，时事通讯的撰稿人再一次表现出非常乐观的情绪，只有10%的人认为熊市将至。在1982年这次牛市行情开始的时候，55%的投资顾问预测的是熊市行情，而恰恰是在1987年10月19日的大跌之前，80%的投资顾问又预测了牛市行情即将来临。

并不是投资者和他们的顾问愚蠢或者反应迟钝。事实在于当他们得到消息时，情况可能已经改变了。当大量正面的消息慢慢传开以至于绝大多数的投资者在短期内也能对行情正确估计时，经济很快就会陷入困境。

对于这个事实的另一个解释是，大量的投资者（包括CEO和老练的商人）恰恰在股市走势最好时（例如：从20世纪30年代中期到60年代末）对股市最为担心，而在股市走势最差时（例如：20世纪70年代初期以及最近发生的1987年秋天的这次下跌）对它的担心最少。拉维.白妥（ravi batra）的畅销书《1990年的经济大萧条》（the great depression of 1990）的成功能保证一个伟大民族的繁荣昌盛吗？

让人吃惊的是投资者是这么容易就改变了自己的想法，即使在事实没有变化的时候。在这次10月份股灾前的一两个星期时，商务旅行者正驾车穿过亚特兰大、奥兰多、或者芝加哥，他们交口称赞建筑物的雄伟，并且彼此之间互相评论说：哇！多么繁荣的景象。几天之后，我敢肯定同样是那些旅行者看着同样的建筑物时则会这样说：“孩子，这是个有问题的地方，他们是如何把这些公寓全部都卖了出去同时又把所有的商业办公楼全部租了出去的呢？”

人的本性让投资者们害怕股市里的计时器。这些粗心大意的投资者不断地在三种情绪之间变化：关注股市行情，洋洋自得，放弃手中的股票。在股市下跌后或者经济看来已经衰退的时候，这些股票投资者就会变得对股市关注起来，在这种下跌的行情中他们不能以低价购买好公司的股票。然后在他们以较高的价格购买股票之后就开始洋洋自得起来，因为他们的股票正在上涨。而这个时候他们更应该对公司的情况给予充分的关注，但是他们却没有这样做。最后，他们的股票不断下跌直到买价之下，他们决定放弃该股票并且慌慌张张地就把股票给卖掉了。

一些人自诩为“长期投资者”，但是这种状况只能维持到下一次大跌前（或者是几乎没有赚到钱）。一旦股市大跌，他们很快就变成了短期投资者并且损失极大或者几乎不赚钱的情况下将股票全部抛出。在不断波动的股市中人们很容易惊慌失措。因为我曾经掌管过麦哲伦基金，这个基金在8次熊市时期,曾下跌过10%－35%，1987年8月这个基金上涨了40%，而到11月份又下跌了11%。经过这一番折腾，一年下来我们的收益只有1%，这几乎破了我不赔钱的记录－－但愿总有这种好运。最近我看到一个报道说在普通年份里一只普通股的价格波动率为50%，如果这是真的（显然在这一个世纪中这种情况都是真的），那么目前任何一只卖价为50美元的股票在下一年中都有可能涨到60美元或者跌到40美元。换言之，这一年中的最高价（60美元）将比最低价（40美元）高50%，如果你是这样的投资者，即你忍不住在50美元的价格时将股票买进，在60美元的时候又买了一些（看，我说对了吧，这个傻瓜确实这样做了），然后在令人绝望的40美元将股票全部卖出（我想我错了，这个傻瓜又把股票给卖掉了），那么真的是没有什么投资方面的入门书籍可以帮你了。

一些人把自己想象成反向投资者，认为当其他投资者都选择某只股票时，他们选择别的股票就可以赚钱，但是直到反向思维已经很流行以至于反向投资成了一个被大家接受的观点时，他们才会把自己想象成反向投资者。真正的反向投资者并不是那种在大家都买热门股票时偏买冷门股票的投资者（例如：当别人都在买股票时，他却在卖股票）。真正的反向投资者会等待事态冷却下来以后再去买那些不被人所关注的股票，特别是那些让华尔街厌烦的股票。

当E.F.赫顿（E.F.Hutton）讲话时，每个人都希望聆听，而这恰恰是问题的症结所在。因为每个人都应该努力入睡。在预测市场的时候，最重要的技能不是去聆听别人的讲话，而是要对那些讲话的人嗤之以鼻。

投资的窍门不是要学着去相信别人，而是要约束自己不去理会他们都在说些什么。只要公司的经营状况没有什么根本的变化，你就要一只持有你手中的股票。

如果你只是希望自己的净资产不断增加，你可以采纳J.保罗、格蒂（J.paul.Getty）对于成功的可靠建议：“早起，努力工作，然后飞黄腾达。”

第五章
这是一个健全的市场吗？

我每次演讲完毕回答现场观众提问的时候，总会有人站起来问我们是处在一个健全还是不健全的市场中？有一些人想知道固特异轮胎公司是不是一个可靠的公司或者它目前的股价是不是合理？另外一些人则想知道牛市行情是否会持续下去，或者熊市是否已经来临？我总是告诉他们我所知道的有关市场预测的唯一规则就是每当我升职时，股票市场就会下跌。一旦我所出这些话，就会有人站起来问我下一次升职是在什么时候？

很显然，你无须具备预测市场的能力就可以在股市上赚钱。如果不是这样的话我可能一分钱也赚不到。经过几次最严重的下跌行情后，我还是稳稳地坐在麦哲伦基金经理的这个位置上，如果我是靠预测市场为生的话，我就不可能预先指出这几次下跌的行情。1987年盛夏，我没有向任何人，尤其是我自己发出警告说：“即将出现一次下跌1000点的股市大跌行情。

我并不是唯一没有发出1987年股市大跌警告的人，事实上，置身于一大群给人印象深刻的著名预言家、预测者以及专家当中（他们也没有预测到市场会下跌），我感到非常舒服。“如果你必须预测的话”，一位睿智的预言者曾经说过，“那么你就经常预测。”

没有人打电话通知我10月份的这次突然的下跌行情，如果所有声称在事前就已经预测到市场会下跌的人们都把他们的股票卖出的话，那么市场早就应该由于有这么多见多识广的预测者抛空股票而下跌了1000点。

每年我都同上千家公司的管理人员交流，并且我无法避免黄金、利率的投资者，联邦储备银行的观察员以及报纸上的财政评论员对我的批评。有无数的专家在研究超买指数，卖空指数，头肩型模式，看涨－看跌比，联邦储备银行的货币供给政策，国外投资的情况，天上星座的运动，以及橡树上的苔藓，但是他们并不能始终如一地进行市场预测，他们比那些告诉罗马君王什么时候匈奴人会来突袭的人也好不到哪儿去。

没有人在1973－1974年的股市崩溃之前发出任何的警告。回到研究生院，我学到的是股市一般一年要上涨9%，而在那之后，股市从没有出现过一年上涨9%的行情，并且我还没有找到任何一个可靠的资料来告诉我股市到底能上涨百分之几，或者仅仅让我知道股市是涨是跌也可以。所有重大的上涨和下跌都让我十分惊奇。

既然股市是以某种方式与一般的经济活动发生关系，那么人们试图看透股市行情的一个方法就应该去预测通货膨胀或经济衰退，整个市场的繁荣和萧条，以及利率的变动趋势。是的，利率和股市之间的关系确实非常奇妙，但是谁又能根据银行的规则来预测利率呢？在美国有60000位经济学家，他们中很多人的专职工作就是试图预测经济的衰退和利率走势，然而如果他们能够连续两次预测成功的话，他们现在可能都已经成了百万富翁。

他们可能已经退休去了BIMINI，在那里他们可以喝朗姆酒钓金枪鱼。但是据我所知，他们中的大多数仍然做着收入颇丰的工作，这应该能暗示我们点什么，正如某位观察敏锐的人士曾说过的，如果世界上所有的经济学家都接二连三地退休了，这也可能不会是件坏事。

也许并不是所有的经济学家都可以做到这一点。那些正在读本书的经济学家肯定没有，特别是像C.J.劳伦斯公司（C.J.Lawrence）的爱德华.海曼（ed hyman）那些人，因为海曼只关注废品的价格，存货的情况以及火车车皮的货运量，却完全不管拉弗曲线（laffer curves）和月相的变化趋势，只有有实践经验的经济学家才是我所心仪的经济学家。

还有另外一个理论是说每隔五年我们就会遭受一次经济衰退，但是迄今为止还没有出现过这种情况。我已经查阅过《宪法》，上面也没有写着每隔五年我们就会遭受一次经济衰退。当然，我希望在我们确实要进入经济衰退之前有人会对我发出警告，这样我就可以调整我的资产组合。但是我能预测出这种情况出现的机会为零。一些人在等着专家的警告然后把股票卖出，或者等着专家预测说衰退即将结束或者牛市即将开始。这样做的问题在于预测从来不会成功。记住，在发生之前事情永远不可能清清楚楚。


在1981年7月和1982年11月间有一次持续16个月的经济衰退，实际上这是我记忆中最可怕的时候。明智的专业人员想知道他们是否应该去打猎和钓鱼，因为很快我们就都要在森林中以橡果为生。这一时期，失业率为14％，通货膨胀率为15%，基础利率是20%，但是从来没有人打电话通知我说将会发生这种情况。事后，很多人站起来宣布说他们已经预测到这一切，但是事前却没有人向我提到这件事。

在最悲观的时刻，当80%的投资者咒骂说我们正回到20世纪30年代大萧条时期的时候，股市却突然出现反弹，并且随后全世界也发生了同样的情况。

事后的准备

无论我们是怎样得出最近有关金融市场行情的结论的，我们看起来都是在为最近已经发生的事情做准备，而不是在为即将发生的事情做准备。这种事后的准备只是一种补救的方法，它只可以避免已经发生的情况再次发生。

10月19日，股市大跌后的第二天，人们开始担心市场即将崩溃。尽管市场已经崩溃过而我们也已经从中恢复过来（尽管我们事前没能预测到这种情况）现在我们却又一次被历史的重演而惊得目瞪口呆。那些经历过市场大跌行情的人们确信自己下一次不会再像这一次一样愚蠢，但是当市场再一次上涨时，他们的表现又一次显得很愚蠢。

但是下一次的情况永远也不可能跟上一次的完全一样，因此我们不可能为下一次的情况做任何的准备。这让我想起玛雅人（mayan）的故事。

玛雅神话说世界曾经遭到过4次破坏，每一次玛雅人都得到了惨痛的教训并且发誓说下一次会好好地保护自己，但他们却总是在为已经发生过的灾难做预防工作。第一次发洪水，幸存者记住了这次教训并且搬到了地势较高的森林中去，他们修堤防和建土墙，并把房子建在树上。但是他们的努力却全部付诸流水，因为第二次破坏是起了火灾。

经过第二次灾难后，火灾中的幸存者从树上搬了下来并且尽可能住得离森林远些。他们特地沿着一条多岩石的缝隙用石头建起了新的房屋。很快，世界又遭受了地震的破坏。我记不得第四次灾难是什么了，可能是经济衰退－－但是不管是什么灾难，玛雅人又没能够幸免于难，因为他们只忙着为了防止下一次的地震做准备了。

两千年后我们仍然在做着同样的事情，即从已经发生的情况中寻找将要出现情况的征兆，但是只有当我们能确定将要出现的灾难是什么的时候这样做才有用。不久前，有人担心石油的价格会跌到每桶5美元以及我们会经历一次经济衰退。在那之前两年，同样是这些人担心石油的价格会涨到每桶100美元以及我们会经历一次经济衰退。曾经他们被货币供给的过快增长吓坏了，而现在他们又被货币供给的增长过慢吓坏了。上一次我们为通货膨胀做准备时却遇到了经济衰退，而在我们为下一次的经济衰退做准备时，我们又遇到了通货膨胀。

总有一天还会再出现经济衰退，这会给股票市场造成很坏的影响，正如通货膨胀也会给股票市场造成很坏的影响一样。可能从现在开始到这本书出版，将会有一次经济衰退，也可能一直到1990年或1994年我们也不会遇上一次衰退。

鸡尾酒理论

如果专家们不能预测经济趋势，预言家不能预测市场，那么业余投资者还能有什么投资的机会呢？你已经知道了问题的答案，而我将提出我自己关于市场预测的“鸡尾酒会”理论，这是几年来我在客厅中间站在潘趣酒杯旁，听着离我最近的10个人谈论股票时总结出来的。

在市场上涨时的第一个阶段，即市场已经下跌了一段时间，没有人期盼它再次上涨时人们都不谈论股票。事实上，如果他们蜂拥地走过来问我将怎么谋生，我的回答是：“我会试试买点共同基金。”他们听完后会很礼貌地点点头就走了。即使不走他们也会很快把话题转到慨尔特游戏、即将进行的大选，或者天气情况上面。很快他们就会同旁边的一位牙医谈起有关治疗牙斑的事情。

当10个人宁愿与牙医谈论有关治疗牙斑的事情而不愿与一个共同基金的管理人员谈股票时，市场极有可能将会出现新的契机。

在第二个阶段，在我说出如何谋生后，新到的客人在与牙医谈话之前会在我身边逗留的时间长一些，可能长到足够能告诉我股票市场的风险有多大。在鸡尾酒会上谈的更多的还是如何治疗牙斑而不是股票。从第一个阶段开始股市已经上涨了15%，但是几乎没有人注意到这一点。

在第三个阶段，随着股市从第一阶段已经上升了30%，一大群兴致勃勃的人忽视了牙医的存在，整晚都围在我的身边。许多热情的客人把我叫道一旁问我应该买哪只股票，甚至是牙医也这样问我，酒会上的每一个人都把钱投在某一只股票上，并且他们都在谈论股市的走势。

在第四个阶段，他们再一次簇拥到我的周围，但是这一次是为了告诉我该买哪一只股票，甚至是牙医也会给我推荐三五只股票。过了几天，我在报纸上看到了他向我推荐的股票，并且它们都涨了。当邻居告诉我该买哪只股票并且希望我听从他们的意见时，这个征兆已经很明确，即市场已经达到了高点并且是到了该下跌的时候了。

你希望按这个理论说的去做吗？但是不要指望我会拿鸡尾酒会理论打赌。我不相信能够预测市场，我相信买大公司的股票，特别是价格被低估的公司的股票或者未受到充分赏识的公司的股票。不论现在道琼斯工业平均指数是1000，2000还是3000点，在过去10年中持有马里奥特国际饭店公司、默克公司以及麦当劳的股票获得的回报都会比持有雅芳、伯利恒钢铁以及施乐公司的股票要好。同时，持有马里奥特公司、默克公司以及麦当劳的股票所获得的回报也比同一时期将资金投在债券或货币市场上要好。

如果你在1925年买了大公司的股票并且在股市大崩溃和经济大萧条期间一直没卖（不可否认，这很难做到），那么到了1936年，你会对持有这些股票所获得的回报感到非常满意。

什么样的股票市场？

市场应该是无关的。如果你相信这一点，我写这本书就达到了目的。如果你不相信我，就请相信沃伦.巴菲特。“据我所知，”巴菲特曾写道，“股票市场是不存在的，它只是一个参考，来检验一下是否有人在做傻事。”

巴菲特已经把他的伯克希尔.哈撒韦公司（Berkshire hathaway）变成了一家有着巨额利润的公司。20世纪60年代初期，该公司大量买进的每股为7美元的股票现在涨到了4900美元。向伯克希尔.哈撒韦公司投资2000美元现在会获得700倍即140万美元的回报。这使巴菲特成了一位非常出色的投资者。巴菲特成为有史以来最伟大的投资者的原因在于，当他认为股票被严重高估时，他就会把所有的股票卖掉，把所卖掉股票的钱全部还给他的合伙人，而且还会给他们相当大一笔利润。以我的经验讲，自动返还其他人愿意让你继续管理的资金的做法在金融史上是独一无二的。

我希望我有预测市场和经济的能力，但是由于这样做是不可能的，所以我也像巴菲特那样满足于寻找赚钱的大公司。这样做的结果是即使在非常差的市场中我也赚到了钱。反之亦然，我在非常好的市场中也赔过钱。几个我最喜欢的tenbaggers在市场情况不好时经历了最大的变化。Taco Bell经过最近的两次衰退疯涨起来。20世纪80年代惟一一次股票市场下跌的年份是1981年，然而这却是购买Dreyfus的最佳时刻，从这时起它开始了从每股2美元到40美元的令人难以置信的上涨。如果你错过了它，就错过了一次赚20倍的机会。

仅仅为了讨论的目的，我们假设你绝对可以预测到下一次的经济繁荣，并且你希望通过选几只高成长的股票从你的预测中获利。在这种情况下你仍然需要选择正确的股票，正如你不能进行市场预测时一样。

如果你知道佛罗里达的房地产市场即将火起来，并且你从中选中了Radice，那么你将会损失掉95%的投资。如果你知道计算机行业将繁荣起来，并且在未做任何研究的情况下选择了Fortune系统（fortune system），你会看着它的股价从1983年的22美元跌到1984年的1 7/8美元。即使你知道人民速递或者泛美航空公司（pan am，由于管理不当，它的股价从1983年的9美元跌到了1984年的4美元）的股票也不会有什么好的回报。

我们假设你知道钢铁行业正从衰退中恢复，因此你找了一系列钢铁公司的股票，并且从中选择了LTV。LTV在1981年到1986年间，从每股26 1/2美元跌到了1 1/8美元。大约也是在这一时期，同样是钢铁行业的Nucor公司的股票却从每股的10美元涨到了50美元。（两只股票我都买了，但为什么我卖了Nucor的股票却留下了LTV的股票呢？我本来也可以用投飞镖的方法来选择这两只股票的。）

正确预测市场后你也可能会损失掉一半的资金，因为你选错了股票。如果你依赖市场来带动你的股票上涨。那么你最好还是坐汽车去亚特兰大城赌博。如果你早晨醒来时暗自思忖的是：“我打算买股票是因为我认为今年市场会上涨。”那么你应该摘掉墙上的电话机并且尽可能离经纪人远点。你如果希望依赖市场创造赚钱的机会往往会事与愿违。

如果要关心的话你也应该关心诸如West point－pepperell公司的钣金业务是否会发展得更好，或者Taco bell的新产品玉米煎饼是否会畅销这样的情况。你应该下功夫去选择一只好股票而不要去管整个市场的情况，因此市场自己会运行得很好。

这并不是说不存在被高估的市场，而是说担心整个市场是一件毫无意义的事。当你无法找到一家股票被合理定价或者满足你其他的投资准则的公司，这时你就会知道市场被高估了。巴菲特说他把其合伙人的钱还给他们是因为他找不到任何一只值得投资的突破。他察看了数百家公司的情况，根据基本业绩分析没有一家公司的股票值得买进。

我所需要的惟一购买信号就是找一家我喜欢的公司。在这种情况下买股票的时机就永远不会太早或太迟。

我希望你在这部分中应该记住的要点：

*不要对专业人员的技能和才智评价过高。
*充分利用你已知的信息。
*寻找尚未被华尔街发现和证实的投资机会：就是寻找那些未被华尔街专家推荐的公司的股票。
*在买股票之前先买一幢房子。
*投资是向公司投资，而不是向市场投资。
*不要管短期波动。
*买普通股票也可以赚到大钱。
*买普通股票也可以让投资者损失惨重。
*预测经济的变化趋势没有意义。
*预测股票市场的短期走势没有意义。
*股票的长期回报可以预测，同时也比长期债券的回报要高。
*关注你所拥有的股票的公司的情况就像是在玩一局永远不会结束的纸牌。
*并不是每个人都适合投资普通股票，也并不是一个人一生都适合投资普通股票。
*普通投资者会先于专业人员数年接触到有发展前景的地方性公司和其产品。
*对投资的兴趣将帮助你在股票上赚到钱。
*在股票市场上，选准一只股票就可以了。

第二部分
寻找赚钱的股票

本部分我们将讨论怎样开发个人投资者在投资方面的优势，寻找最有价值的投资，如何评价你的资产以及在六种不同类型公司的股票中你期望得到什么样的回报，理想公司与垃圾公司的特点，收益状况对于投资一只股票最终成败的重要性，在研究股票时应该询问的问题，如何监视一家公司的发展情况，怎样获得公司发展的真实情况，以及如何评价这些重要的基准点，例如现金、负债、市盈率、盈利、帐面价值、股息等。

第六章
寻找tenbagger

开始寻找tenbagger的最佳地方就是在自己住处的附近：不是在院子里就是在大型购物中心，特别是你曾工作过的每一个地方。由于大多数的tenbagger已经提到，例如，Dunkin's donuts公司、The liminted、速波、Dreyfus、麦当劳、Tambrands以及Pep boys公司，很显然全国各地的数百家连锁公司的分部所在地是成功找到tenbagger的首选最佳地点。新英格兰的那位消防员，是肯德基公司在俄亥俄州第一家连锁店的消费者。而住在pic'n'save公司附近的老百姓都有机会在华尔街开始注意pic'n'save公司的股票之前就说：“太好了，我也正在考虑是不是要买它的股票。”

普通人一年中可能会碰到两三次有希望的赚钱机会，有时可能还会更多。pep boys公司的管理人员，一般职员，律师以及会计，供货商，广告公司，广告牌制作商，新店的承建商，甚至是刷地板的工人都一定看到了pep boys的成功。成千上万潜在的投资者得到了这个消息，更不用说大量的消费者了。

同时，为pep boys买保险的雇员可能已经注意到保险的价格正在上升，这个迹象表明保险行业正在向好的方向发展，因此他可能会考虑投资购买保险行业的股票。或者pep boys的新店承建商可能会注意到水泥的价格很稳定，这对水泥厂商来说可是个好消息。

一直以来，零售和批发商、制造商、销售人员、清洁工，或者分析人员都会碰到无数次选择股票的好机会。在我所从事的共同基金行业中，销售员、职员、秘书、分析人员、会计、话务员以及计算机安装人员，所有这些人几乎没有人没注意到20世纪80年代初期的经济大繁荣使得共同基金的股票狂涨了很多倍。

你不必成为埃克森公司的副总裁就可以感觉到它的前景多么美好或者石油价格上涨的行情。你可能是一个码头工人，地质学者，钻探工，供货商，加油站的老板，机械工，或者甚至是气泵厂的客户，但是这并不能妨碍你获知埃克森公司的情况。

你不必在柯达的总公司上班就可以知道来自日本的新一代价格相对便宜，操作简单，高品质的35mm照相机正给照相机行业带来新的生机，因此胶卷的销量也正在上升。你可能是一家公司的销售人员，照相机店的老板，或者照相机店的职员；你也可能是一位地方性的婚礼摄影师，当你看到五、六位亲戚正在婚礼上自己拿着照相机照相时你会感到你的生意以后很难再作下去了。

你不必成为史蒂文.斯皮尔伯格就可以知道一些新的电影流行佳作或者这些流行佳作将会给派拉蒙影视公司或者Orion picture带来巨额的收入。

你可能是一位老师，并且地方教育董事会打算选择你们学校来检验一种新的点名器的性能，这个装置可以为老师节约大量的点名时间。“谁发明了这个机器？”会是我打算询问的首要问题。

一周内能为180000个中小型公司处理900万工资单的自动数据处理器公司（automatic data processing）的经营情况怎么样呢？这家公司的股票已经成了有史以来最佳投资机会中的一个：这家公司1961年上市并且收益一直在增加没有下降。它收益状况最差的一年其收益也比前一年增加了11%，并且那还是在许多公司都报亏损的1982－1983年的经济衰退时期。

自动数据处理器公司听起来像是属于那种努力避开的高科技企业，但事实上它并不是一家计算机公司。它只是用计算机来处理工资单，而这项技术的用户则成了高科技的最大受益人。由于竞争导致计算机的价格不断下降，像自动数据处理器这样的公司就可以买到较便宜的设备，因此它的成本在不断下降。这只会使公司的利润不断增加。

没有经过大肆的宣传，这家最初以每股6美分（根据拆股进行调整）的价格上市的普通公司现在的股价为每股40美元，这是一只长期持有可以上涨600倍的股票。在十月的股市大跌之前它的股价曾涨到了54美元。这家公司的现金是负债的2倍并且没有迹象表明它会衰落。

180000家客户公司的管理人员和雇员肯定已经知道了自动数据处理器公司的成功，并且由于自动数据处理器公司最大最好的客户是主要的经纪行，因此半个华尔街都知道这家公司的业绩。

因此经常发生的情况就是当我们正在努力挑选一只好股票时，一只好股票也在努力地挑选我们。

溃疡药背后隐藏的tenbagger

你自己的生命中不可能想到这样的机会吗？如果你退休了，住在离最近的城镇10里远的地方，自己种粮食，没有电视看，这会是一种什么样的情况呢？噢，可能有一天你不得不去看医生，因为乡村生活使你患上了溃疡，这正好是介绍smithkline beckman公司的理想时刻。

数百位医生，上千病人，数百万病人的朋友和亲属听说过神奇的甲腈咪胺（tagamet），它于1976年面世，同时也听说过发明这种药的药商，那些报童花了一半的工作时间到处送药。甲腈咪胺对痛苦的病人来说是治病的福音。对投资者来说则是一次绝佳的赚钱机会。

对病人来说特效药就是可以药到病除的药，而对投资者来说的特效药则是病人要不断地服用才能让病情稳定的药。甲腈咪胺属于后一种情况。虽然它对治疗溃疡有很好的疗效，但是病人要不断地服用才行，这使得甲腈咪胺的制造商smithkline beekman公司的广大股东成了间接的受益者。由于发明了甲腈咪胺，公司的股票从1977年的7 1/2美元涨到了1987年的72美元。

病人和开药的医生在华尔街的专家之前就已经知道了这家公司的成功。无疑华尔街的某些专家也曾得过溃疡病（这可是个让人头痛的病！），但是他们一定没有把smithkline beekman公司的股票列入该买股票的名单，因为该公司的股票在该药面世一年后才开始上涨。1974－1976年，该药进行临床试验期间，smithkline beekman公司的股价从4美元涨到了7美元，1977年当政府批准甲腈咪胺可以正式销售时，它的股价是11美元。从那时起，它的股价一路狂涨到72美元。（见图6-1）*

*整整一天的时间我都在研究股票走势图。我一直留有股票长期走势图册，一本在我办公室里，一本在家里，这可以提醒我记住那些重要和让人羞辱的事件。大多数人从家庭相册中可以找到的东西，我在这些奇妙的图中也可以找到。如果我的妻子从我的眼前闪过，我敢打赌我会看到飞虎航空的股票走势图（我购买的第一只涨了10倍的股票）；我重新发现苹果电脑公司应部分地感谢我的家人；宝利来让我想起我和妻子度蜜月时带的新照相机。那是更早的时候了，那时我们看到相片之前不得不让胶卷冲洗一分钟。由于我们两个都没带手表，卡罗林利用她所学的生理学知识用数脉搏的方法数出了时间。

如果你错过了甲腈咪胺，你还可以从Glaxo和它发明的治疗溃疡的特效药Zantac上找到第二次赚钱的机会。在20世纪80年代初期，zantac经过临床试验并于1983年获得美国政府的批准正式面世。zantac像甲腈咪胺一样受到病人的欢迎，因而给Glaxo带来了巨大的利润。1983年中期，Glaxo的股票为7.5美元，到了1987年则涨到了30美元。

开甲腈咪胺和zantac药的医生买了smithkline beekman公司和Glaxo公司的股票了吗？不知为什么我怀疑他们当中很多人都没买这两家公司的股票。更接近现实的情况是医生们把资金买了石油行业的股票。可能是因为他们听说加利福尼亚州的联合石油公司（Union oil）是收购企业之一。而联合石油公司的管理人员则可能去买制药行业的股票，特别是像美国外科中心（american surgery center）之类的热门股票，1982年美国外科中心的股价为18.50元，后来跌到了5美分。

一般情况下如果你对医生进行调查，我敢打赌他们当中可能只有一小部分购买了医药行业的股票，而绝大多数人投资了石油行业的股票；如果你对鞋店的老板进行调查则可能结果是绝大多数买了航空业而不是制鞋业的股票。我不清楚为什么股票像草地那样，总是别人草坪上的显得更绿一些。

可能tenbagger之类的股票不太可能在上述这些地方出现了以至于人们都尽可能地将它想像得离自己非常遥远，正如我们所有人都认为的完美的行为只会出现在天堂而不是人间。因此对药品行业有着彻底了解的医生更乐于投资购买schlumberger公司的股票，尽管他对这家石油服务公司一无所知。而schlumberger的经理还可能更愿意持有强生公司和美国家居产品公司（american home product）的股票。

确实是这样。因为一家公司的股票正在上涨所以你没有必要去了解该公司的具体情况。但重要的两点是：（1）一般来看，石油专家比医生在买卖schlumberger的股票上更具有优势；（2）一般来看，医生在购买成功医药公司的股票方面比石油专家了解的情况更多。有优势的人总是要比没有优势的人做得更好－－－毕竟没有优势的人是最后一个了解特定行业重大变化的人。

那些因为经纪人的建议而购买了smithkline公司股票的石油商，直到该公司的股票价格下跌了40%并且不利的消息已经全部折现在股票价格上时才发现溃疡病人已经不再服用甲腈咪胺而是选择了竞争对手的药。“折现”是华尔街的专家假装已经预测到市场的较大波动而使用的一种委婉说法。

另一方面，石油商将是最早看到石油工业复苏迹象的一批人，这样的复苏将促进schlumberger公司最终从困境中走出来。

尽管购买一无所知的股票也可能会很幸运并且获得丰厚的回报，但在我看来他们是在制造不必要的麻烦－－－这就像是马拉松运动员决定在雪橇比赛中捍卫自己的名誉一样。

两种优势

在此我们已经谈了石油公司的管理人员和他对该行业的看法，这一章我们还将把他和他的看法与在pep boys服装店的收款处等待交费的消费者的看法结合起来。当然，如果认为二者的看法完全一样一定很可笑。一方面是专业人士对这个行业经营方式的看法，另一方面则是消费者对一件产品的关注。两方面的看法在选股时都很有用，但是具体采用的方式却不一样。

在确定买卖处于所谓的周期性行业公司的股票时机方面，专业优势特别有帮助。如果你在化工行业工作，那么你将是第一批发现聚氯乙烯的需求在增加，价格在上涨，库存在减少的人。你会知道没有新的竞争对手进入市场，也没有兴建新的工厂－－－因为建一个新工厂要花两三年的时间。所有这些情况都表明，目前正在生产该产品的企业会有巨额的利润。

如果你自己开了一家固特异轮胎专卖店，经过三年不景气的经营你突然发现用现在的价格不能再订购到新货了，你得到可靠的消息说固特异轮胎的价格可能要涨。你既然已经知道固特异公司的新型高性能轮胎是最好的轮胎，你就应该给经纪人打电话询问固特异公司最近的消息，而不要等经纪人打电话来告诉你有关王安电脑公司的情况。

除非你的工作与计算机有关，否则王安电脑公司的消息对你来说又有什么用呢？对于大多数人都不知道的情况你又能了解多少呢？如果你认为王安公司是一家“纳达铜合金公司”就表明你对王安电脑公司一点也不了解。如果你销售轮胎，制造轮胎或者批发轮胎，你就一定会对固特异公司有所了解。一直以来制造业中制造和销售产品的人们都曾碰到过无数次选择好股票的机会。

它可能是一个服务行业，做财险业务或者是可以让你看到新转机的出版业务。任何一件产品的买卖双方都会注意到产品的短缺和过多，价格的涨跌，产品需求的变动这些情况。这类信息在汽车行业的价值不是很高，因为汽车的销售情况每十天就会报道一次。华尔街被汽车行业所困扰。但是通过自己的努力，业余人员能够比专职的金融分析家早6－12个月的时间发现汽车行业的新迹象。这在预测收益方面使业余投资者有了优势，而这个收益会使公司的股价上涨很多。

即使汽车的销售情况没有什么变化也可以引起你的注意。可能你所知道的那家公司有巨额的隐蔽资产没有记录在资产负债表上。如果你在房地产界工作，可能你会知道一家百货公司连锁店在亚特兰大的闹市区拥有四座大厦，它在以内战前的价格销售图书。这无疑是一大笔隐蔽资产，而且同样的情况也会在黄金业、石油行业、木材业以及电视传媒业看到。

你在寻找这样的公司，即其股票的资产价值超过了股票的价格。在这种情况下，你真的可以不劳而获。我自己就这样做过很多次。

storer communications和它分公司的许多雇员，以及无数在有线电视或者网络电视工作的人，可能已经算出storer的电视台和有线电视台的真实资产价值为每股100美元。而它的股票却只卖每股30美元。公司的管理人员知道知道这个情况，程序员可能也知道，摄影师可能也知道，甚至是负责安装电缆的工人也知道这个情况。所有这些人要做的只不过是去以每股30或者35，或者40，或者50美元的价格购买storer的股票，并且一直等到华尔街的专家计算出它每股的真实价格。确实，1985年下半年storer的股票悄无声息地就涨到了每股93.50美元，这一价格到了1988年又被证明是一个非常低的价格。

我可以在本书余下的部分继续分析在某一个行业工作给普通投资者带来的优势。除此之外，消费者的优势对于从更新更小规模快速发展起来的成功公司，特别是处在零售行业中的这种公司很有帮助。令人高兴的是在炒股时无论利用哪一方面的优势你都可以不受华尔街的常规分析影响，形成你自己的一套股票分析方法。如果你还是依赖华尔街的专家，那么你将总是在事后才会得到有用的消息。

我个人的优势

在金融服务业和共同基金的繁荣时期在富达公司做基金管理经理，谁还能比你的优势更大？这是我弥补错过pebble beach公司股票的机会。可能我会被原谅错过了这次让人难以置信的好机会。高尔夫球和帆船运动是我夏天的业余活动，而管理共同基金则是我的正式工作。

我在富达工作了将近20年。我认识主要的金融服务公司一半的高级职员，我关注股市每日的起伏涨跌，我可以在华尔街的专家之前数月就注意到股市的重要变化趋势。你对20世纪80年代初期好时机的把握不可能做得比我还好。

印刷募股说明书的那些人一定已经知道了这一切，他们几乎不可能赶上共同基金的所有新股东。当销售人员往来于温内贝戈的乡镇并且带着数十亿美元的新资产回来时，他们一定也已经预测到了这一切。维修人员一定已经看到了federated、franklin、dreyfus和富达公司办公室的改装情况。共同基金公司出现了历史上从未有过的繁荣。这种繁荣还在持续。

富达公司不是一家上市公司，因此你不可能抢购它的股票。但是dreyfus怎么样？想看一个价格一直上涨的股票走势图吗？1977年这家公司的股票为40美分，到了1986年其股价接近40美元，9年时间涨了100倍，并且上涨所经历的时间大部分是在市场衰退的时候。franklin的股票涨了138倍，federated在被埃特纳（aetna）人寿保险公司收购之前股价涨了50倍。我对这几家公司所发生一切都了如指掌。我清楚dreyfus、franklin和federated公司发展的全过程。它们的经营状况都很好，收益也在增加，其未来发展的动力也很足（见图6－2）。

从这几家公司的股票上我到底赚了多少钱呢？说实话一分钱也没有赚到。我没有买过任何一家金融服务业公司的任何一只股票。dreyfus的股票没买，franklin的也没买，federated的也不例外。我错过了这几次赚钱的好机会，当我发现这些机会时已经太晚了。我想可能是我太忙于研究加利福尼亚州的联合石油的股票了，就像前文提到的那些医生一样。

每一次我看到dreyfus公司的股票走势图，它都会提醒我记起我曾试图告诉你们的一条建议：购买自己所了解的股票。我们中间不应该再有人让像上文这样的机会从我们身边溜走，我是再也不会犯这种错误了。1987年市场大跌时我又有了另一次投资dreyfus的机会（详细情况见第十七章）。

下表所列的只是我掌管麦哲伦基金期间错过或者太早卖掉的tenbagger股票中的一小部分。表中的股票有一些让我赚了一点钱，而另外一些股票因为我个人的失误让我损失了一大笔钱。你会看到下表中所列的公司仅到字母“m”开头的公司，这样做仅仅是因为我讨厌把它们全部写下来。这是一份不完全的记录，由此你可以想像一下我曾经错过了多少机会。

第七章
找到了，找到了，找到了什么？

不管一只股票是怎么引起你的注意的，是通过工作、购物、你吃过的某样食品、你买过的某件东西、从经纪人或者岳母那里听到，甚至是从伊凡.波斯开（ivan boesky）的假释办公室听到的也好，这种发现都不应该是马上把它买下来的信号。仅仅因为Dunkin'Donuts门前总是人山人海或者雷诺金属公司（Reynolds metals）的铝材订单量超过了它的加工能力，并不表明你就应该购买它们的股票。你确实不应该马上购买它们的股票。到目前为止你从本书所获得的信息只不过是即将介绍的有关炒股方法的一个引子。

事实上，你应该将最初的信息（引起你对这家公司注意的任何东西）看做是被人秘密地放入你信箱的一条匿名且有阴谋的小道消息。

消息上会写道：“哈里叔叔买了这支股票，而且发了财，因此他一定清楚他正在说什么。”或者是“哈里叔叔买了这只股票，我也买了，因为他上一次推荐的股票的价格翻了一番。”因为不甚清楚透露消息的这个人的信誉，所以你不会仅仅因为这种消息就去购买股票。

探讨如何炒股这个问题真的一点都不困难，至多也就是花几个小时的问题。在随后的几章里我会向你讲述我是怎么做的和从哪里可以找到最有用的信息来源。

在我看来，购买之前先做研究和你以前发誓说不管市场的短期波动同样重要。可能有些人不做前期研究就可以在股票市场上赚到钱，但是为什么要冒不必要的风险呢？不做研究就投资跟不看牌就玩纸牌游戏一样盲目。

由于某些具体的原因，所以分析股票的整个过程看起来太过深奥和复杂以至于普通的消费者会因一时的念头而将一生的积蓄都投在股票上面。一对夫妇可以花费整个周末的时间来查找趣伦敦最优飞机票价，但是当他们购买500股荷兰航空公司（KLM）的股票时连5分钟的时间都不愿花在研究该公司的情况上。

让我们再回想一下与我的朋友汉德吐斯一样的人的遭遇。他们把自己想象成精明的消费者，为了买一个枕头套不惜长途跋涉；为了买到物美价廉的肥皂，他们一遍遍地比较肥皂箱上面的质量和价格标签；他们根据每流明的功率来比较灯泡的好坏，但是他们的这些节约比起股票市场的大跌来只是小巫见大巫。

在躺椅上读《消费者报告》上那篇比较五种流行品牌的卫生纸厚度和吸水性文章的难道不是汉德吐斯吗？他正在考虑是不是该把自己手上的股票换成宝洁公司的股票。但是在他向该股票投在5000美元之前，他会用像买东西那样花费时间来研究宝洁公司的年报吗？当然不会。他会先买宝洁公司的股票，然后再把它的年报丢进垃圾桶。

Charmin综合征是一种常见病，但是很容易治愈。你必须做的全部工作就是在选股时付出和买东西时一样多的努力。即使你已经购买了股票，做这种研究也是有用的，因为你购买的股票中可能会有几只的走势与你的预测不符。那是因为股票市场上有不同类型的股票，并且每一种类型股票的波动都是有一定的限制的，在详细探讨股票分析的技巧之前，你必须对股票有个基本的区分。

净收益金额

宝洁公司是我们正在谈论内容的一个很好的例证。记不记得我曾说过L'eggs是20世纪70年代两个最赚钱的新产品之一，另一个是邦宝适牌纸尿裤。一个婴儿的任何一位亲人都可能已经发现邦宝适纸尿裤是如何的受欢迎，恰恰在包装盒上印的是邦宝适牌纸尿裤由宝洁公司生产。但是，是不是凭借邦宝适纸尿裤受欢迎这一点，你就应该马上买宝洁公司的股票？如果你已经开始研究宝洁公司的情况，就不应该这么冲动。大约5分钟的时间你就会发现宝洁公司是一家非常大的公司，而邦宝适纸尿裤的销售收入仅占整个公司销售收入的一小部分。邦宝适纸尿裤的成功使得宝洁公司确实与以前有些不同，但是它对宝洁整体的影响就像L’eggs对Hanes的影响一样微乎其微。

如果你凭着对一家公司所生产的某一产品的了解就打算购买它的股票，那么你首先要找出的是：这件产品的成功对公司的净收益有什么影响？我记得1988年2月，投资者对强生公司生产的一种名为Rctin－A的护肤霜表现出极大的热情。从1971年以来这种护肤霜一直是作为治疗粉刺的药出售，但最近一位医生的研究表明它对治疗由太阳光引起的皮肤色斑也有神效。报纸因此对Rctin－A大肆宣扬，记者则将它称作是抗衰老护肤霜以及“抗皱霜”。你可能会认为强生公司已经发现了使人年轻的秘密。

结果如何呢？强生公司的股票两天内（1988年1月21日－22日）涨了8美元，使得整个公司的股票市值增加了140万美元。这些大肆张扬的宣传使得投资者没有注意到Rctin－A前一年只给强生公司带来了3000万没有的销售收入，而公司仍将面临FDA（食品及药物管理局）对新索赔案例的进一步调查。

看一下相似案例中投资者的态度。另外这个案例也发生在这段时间内，而投资者却对其做了充分的研究。案例中写道：一项新的医学研究报告指出：每隔一天服用一片阿司匹林可能会减少男人得心脏病的危险。这项研究使用的是Bristol－Myers公司制造的bufferin牌阿司匹林。而Bristol－Myers公司的股价却几乎没有发生什么变化，每股42 7/8美元，只涨了50美分。一定有很多人都已经看到bufferin去年的国内销售额是7500万美元，还不到Bristol－Myers公司销售收入（53亿美元）的1.5%。阿司匹林的销量对整个公司影响较大的是sterling制药公司（sterling drug），它被伊士曼.柯达公司（eastman kodak）收购之前是拜耳牌（bayer）阿司匹林的制造商。sterling制药公司阿司匹林的销售收入占总收入的6.5%，但其盈利却接近公司利润的15%，阿司匹林是sterling制药公司最赚钱的产品。

大公司，涨得慢

公司的规模与你可以期望从其股票中得到的回报关系很大。公司有多大的规模才会让你对它产生兴趣呢？先不要管具体的产品。我们可以发现公司规模大并不表明其股票的涨幅就大。在某种产品市场它们的经营可能会很好，但是投资小公司的股票才有可能获得涨幅最大的回报。你买像可口可乐这种巨型公司的股票时不要指望两年后它的股价可以上涨4倍。如果你在合适的价位买了可口可乐的股票，可能6年后你的投资会变成原来的3倍，但是两年的时间你不可能获得这么高的回报。

宝洁和可口可乐公司本身并没有出什么故障，而且最近两家公司的业绩仍然非常出色。但是你只要知道它们是巨型公司你就不会产生不切实际的期盼与希望。

有时一连串的不幸会使一家巨型公司陷入绝境，而当它从中恢复过来时，它的股票就会有一个很大的上涨。克莱斯勒汽车公司、福特和伯利恒钢铁公司都曾经演绎过这种故事。伯林顿北方公司（Burlington northern）不景气时，它的股票从12美元跌到6美元后来又涨到了70美元，但是这都是些转型困境公司。在正常的情况下，拥有数十亿美元资产的大公司如克莱斯勒、伯林顿北方、杜邦、道化学公司、宝洁、可口可乐公司，它们的股票不可能在短时间内上涨10倍。

对于通用电气公司来说，在短时期内让其股票上涨两三倍在理论上是行不通的。通用电气的股价已经够高了，其股票的市值接近美国GNP的1%。每当你花掉1美元，通用电气公司就会得到大约1美分。好好地想想这种情况吧！美国的消费者每年花掉一万亿美元中，将近1%花在了通用电气公司提供的食品和服务上（电灯泡、家用电器、保险、国家广播公司（NEC）等等）。

这是一家事事做得都非常出色的公司：明智的收购，削减成本、成功地开发新产品、与赔钱的子公司脱钩，避免涉足计算机行业（在把它的某一家计算机子公司卖给霍尼维尔公司之后）。即使是这样其股价的上涨仍然十分缓慢。这不是通用电气公司的错。由于这家公司的规模如此巨大所以它的股票只能慢慢地上涨。

通用电气的股票有9亿股在市场上流通，总市值390亿美元。超过30亿美元的年盈利足可以使它在《财富》杂志500家大公司中占有一席之地。对于通用电气来说，除非它把整个世界收购下来否则真的没有什么办法可以再让它快速发展了。因为只有公司快速发展才能推动股价上涨，所以当La Quninta的股价快速上涨时通用电气的股票上涨缓慢就不足为奇了。

在其他条件都一样的情况下购买小公司的股票可以获得更好的回报。过去10年可能你在pic'n'save上赚得钱比在希尔斯百货公司（sears）上还多，尽管这两家公司都是零售业公司。既然废物管理公司（waste management）是一家有数亿资产的跨业经营公司，那么在废物处理行业它就可能会落后于新进入该行业的企业。在最近的钢铁行业的复苏中，小钢铁企业nucor的股东们比美国钢铁公司（U.S.Steel，现在称作UXS）的股东们获得的回报要好。在早些时候医药行业的复苏中，较小的smithkline beckman公司比大型的美国家居产品公司做得更出色。

公司的六种类型

一旦我确定了特殊行业中的某一家公司相对于其他公司的规模大小，接下来我就要把它归入六个基本类型中的一个：稳定缓慢增长型，大笨象型（stalwarts），快速增长型，周期型，资产富裕型（asset plays），以及转型困境型。划分股票种类的方法几乎同划分股票经纪人的一样多，但是我已经发现这六个类型涵盖了其他分类方法全部有帮助的特点。

国家有国家的增长率（GNP),行业有行业的增长率，以此类推，公司也应有其自己的增长率。无论什么样的经济实体，“增长”都意味着它今年的产出（生产汽车，亮光皮鞋、出售汉堡）比去年多。艾森豪威尔总统曾经说：“现实与今天更为相符而不是昨天。”这是对“经济增长”说下的一个非常好的定义。

记住行业增长率的是行业本身。通过股票走势图，各种表格以及公司的对比资料都可以查找出行业的增长率。对于单个公司来说有一点小小的技巧，因为公司的增长率可以用各种方法来估量：销售量的增加，利润的增长，收入的增加等等。但是当你听到“发展中的公司”时，你可以认为这家公司正处于扩张时期，它的销售量会增加，产量会进一步扩大，利润也会逐年增加。

测量单个公司的增长率与测量整个经济的增长率所用的方法不同。正如你可能会猜到的，稳定缓慢增长型公司的增长非常缓慢，大致与一个国家的GNP的增长率相等，最近这种类型的公司每年大约增长3%。快速增长型公司的增长非常迅速，有时一年会增长20%－30%，甚至更多。在这种公司中你才能找到价格上涨最快的股票。

我分的这六个类别中有三类与增长型股票有关。我将增长型股票分为缓慢增长，适度增长，以及快速增长－－－这些超级股票最值得引起你的注意。

稳定缓慢增长型的公司

通常这种规模巨大且历史悠久的公司其增长速度应该比GNP稍快一些。这种公司并不是从一开始时增长速度就很慢。它们开始时的增长速度也和快速增长型公司一样，只是后来才慢了下来，或者是因为它们已经竭尽全力地发展了，或者是因为它们耗尽了元气以至于不能再充分利用新出现的发展机会。当一个行业的整体发展速度慢下来时，该行业中绝大多数的公司也随之失去了发展动力。

目前最常见的稳定增长型公司是电气设备行业的公司，但是20世纪50-60年代，这种公司却是快速增长型公司，那时它们的增长速度比GNP的两倍还多。它们是成功的公司，其股票也表现很好。随着安装中央空调，购买冰箱/冷冻箱的兴起以及人们在电器方面的开支不断增加，电器用品行业成了高速发展的行业。主要的电器公司，特别是位于美国南部和西南部的电器公司都以两位数的速度扩张着。20世纪70年代，由于用电成本的大幅度增加，消费者学着节约用电，电器设备行业因此失去了增长的动力。

早晚那些风行一时的快速增长行业都会变成稳定缓慢增长行业，并且大多数的分析家和预言家都被公司开始的发展所迷惑了。总有一种趋势认为事情永远不会改变，但是事实证明改变是不可避免的。美国铝公司（Alcoa）一度曾经拥有和现在的苹果电脑公司一样的美誉，因为铝业曾经也有过快速增长的时期。20世纪20年代铁路公司是快速发展的公司，那时当沃尔特.克莱斯勒（Walter chrysler）离开铁路行业去经营一家汽车工厂时，他不得不接受低一些的工资。“这不是铁路公司，克莱斯勒先生。”有人这样告诉他说。

后来汽车行业一度成了快速发展的行业，然后就是钢铁行业，化工业，电器设备行业，以及计算机行业。现在即使是计算机行业的发展速度也放慢了，至少这个行业中生产大型机和微型机的公司的发展速度放慢了。IBM和Digital公司可能会成为明天的稳定缓慢增长型公司。

在经纪人提供的股票走势图手册上很容易找到稳定缓慢增长型公司的股票走势图，在地方上的图书馆中也可以找到。像休斯敦工业（Houston industries）这样一家稳定缓慢增长型公司的股票走势图类似于特拉华州（Delaware）的地形图（正如你知道的特拉华州的地图上没有山脉）。将休斯敦工业公司的股票走势图同沃尔玛百货连锁公司的股票走势图（它的走势图像一个火箭发射筒）做一个比较，你会看到沃尔玛公司肯定不会是稳定缓慢增长型公司。

稳定缓慢增长型公司的另一个确定的迹象是它定期支付较高的股息。正如我将在本书第13章中详细讨论的，当公司不能设计出扩展业务的新方法时，它就会支付较高的股息。公司的经理们更喜欢扩展公司的业务（因为这样做可以增加他们的声望）而不愿支付高股息，因为这种做法即机械又不需要有什么创造性。

这并不表示公司董事支付股息的做法错了。在许多情况下这可能是最好的支配公司收入的方法。（见第13章）

在我的资产组合中增长率为2%－4%的公司不是很多。因为如果公司的发展速度不是很快的话，它的股票也不会涨得很快。如果收入的增长使公司变得很富有，那么把时间浪费在稳定缓慢增长型的公司上面又有什么意义呢？

大笨象型公司

诸如可口可乐、bristol－myers、宝洁、贝尔电话（bell telephone sisters）、hershey's、ralston purina以及高露洁棕榄公司（colgate－palmolive）这样的公司是些大笨象型的公司。这些拥有数十亿美元资产的巨型公司确实不是快速增长型的公司，但是它们的增长速度比稳定缓慢增长型公司还是要快些。正如你在宝洁公司的股票走势图中看到的，它的走势图并不像特拉华州的地图那样平坦，但也不像珠穆朗玛峰那样陡峭。当你购买大笨象型公司的股票时，你多少有点像站在了山麓上。这两种类型公司的年收益增长率为10%－12%。

如果你在适当的时候以适宜的价格购买了这类公司的股票，你就可以获得一笔可观的收益。正如你在宝洁公司的股票走势图中看到的，这家公司的股票在整个20世纪80年代的表现都非常出色。然而如果你是在1963年买的这只股票你的投资仅能上涨4倍。用25年的时间持有这种回报率的股票其前景并不让人很高兴，因为你获得的回报并不比购买债券或者持有现金更好。

事实上，当一个人鼓吹说他因为购买大笨象型公司的股票（或者是任何其他公司的股票）而赚了两倍或者三倍的钱时，你随之应该问的问题是：你这只股票持有了多久？在很多情况下，所有权的风险不会给股票所有人带来任何的利处，因此股票所有人可能会一无所获。

自从1980年以来，大笨象型公司的股票已经成为表现出色的股票，但是还不属于明星股。大多数股票表现出色的公司都是巨型公司，并且能从bristrol－myers及可口可乐公司的股票上获得10倍的回报是不同寻常的。如果你拥有像bristol-myers这样公司的股票并且一两年内该股票就涨了50%，你会很想知道这只股票涨的是否足够高了？并且你还会开始考虑要不要把它卖掉。你希望从高露洁公司的股票上获得多少回报呢？除非你已经听到了高露洁公司的一些令人震惊的新发展，否则你不打算利用高露洁的股票成为百万富翁（你可能会利用速波的股票来达到这个目的）。

在大多数正常的情况下，两年时间能从高露洁的股票上获得50%的回报你应该感到很高兴。购买大笨象型公司的股票，你必须考虑的是从这种类型的股票上赚取利润是不是要比shoney's或者SCI的股票更加可靠。通常情况下，在我购买了大笨象型股票后如果它的股价上涨到30%-50%我就会把它们卖掉，然后再对那些价格还没有上涨的大笨象型股票采取同样的做法。

我总是在自己的资产组合中保留一些大笨象型公司的股票，因为在经济衰退或者股市不景气时其价格的相对稳定性总能给资产组合提供较好的保护。你会看到1981年－1982年间，当整个国家的经济看起来正在衰退并且股票市场也跟着一起下跌时，bristol-myers的股票波动却不是很大。正如我们已经看到的1973－1974年间的市场崩溃中它的表现并不是很好，当时没有一个行业避开了市场崩溃的行情，当然也包括价格被严重高估的bristol-myers。一般说来在经济衰退时bristol－myers、凯洛格公司、可口可乐公司、MMM、ralston purina以及宝洁公司是我们很好的朋友。你知道它们不会破产，并且其股票很快就会被重新估价并上涨。

bristol－myers公司的收入在20年里只有过一个季度的下降，而凯洛格公司的收入在30年中没有一个季度下降过。凯洛格公司能从经济衰退中挺过来并不让人感到意外。因为不管经济状况有多么糟糕人们仍然要吃玉米片。他们可能会减少旅行的次数，推迟购买新汽车的时间，减少对衣服和贵重饰品的购买以及在饭店里吃饭时点较少的龙虾，但是他们吃的玉米片仍然会跟以前一样多。还有就是为了弥补龙虾数量的减少，他们会吃更多的玉米片。

在经济衰退时期人们对狗粮的购买也不会减少，这就是为什么ralston purina的股票是值得持有的相对安全的股票。事实上，当我写这些的时候，由于他们都害怕马上就会有一次经济衰退，我的同事们正在蜂拥地购买凯洛格和ralston purina的股票。

快速增长型公司 

快速增长型公司是我最喜欢投资的类型之一，这种公司的特点是规模小，年增长率为20%-25%，有活力，公司比较新。如果你仔细挑选，你就会发现这类公司中蕴藏着大量能涨10-40倍，甚至200倍的股票。如果资产组合比较小，你只需选对这类公司中的一两只股票就可以大发一笔。 

快速增长型公司没有必要非得属于快速增长型行业。事实上，正如你将在第8章中看到的，我宁愿这种公司不属于快速增长型行业。在缓慢增长型行业中它所需要的只是一个能够不断发展的空间。啤酒行业是一个增长缓慢的行业，但是通过占有市场份额以及吸引竞争对手的客户购买自己的产品，Anheuser－busch已经成为一家快速增长型公司。酒店行业的年增长率仅为2%，但在过去10年间通过占有该行业的大部分市场份额马里奥特的年增长率达到了20%。

快餐业的Taco Bell公司，百货业的沃尔玛公司以及服装零售业的The Gap公司也有过相同的经历。这些公司在一个地方迅速发展起来之后，很快将其成功的经验在各个购物中心，各个城市推广开来。开拓新市场的结果是加速了收益的增加同时也推动了股票价格的急剧上扬。

快速增长型公司的股票存在的风险也很大，特别是那些刚成立不久，被人们过分吹嘘并且资金短缺的公司更是如此。当资金短缺的公司遇到困难时，通常的结果是它按照《破产法》第11章的条款申请破产保护。对于摆脱困境后变成了稳定缓慢增长型公司的快速增长型公司来说，华尔街不会再青睐它，相应地其股价也会急剧下跌。

我已经提到电器设备行业，特别是位于美国南部和西南部的电器设备公司是怎样从快速增长型行业变成缓慢增长型行业的。20世纪60年代塑料行业是一个快速增长型行业。“塑料”这个词在当时是如此的流行，以至于电影《毕业生》中的“塑料”一词也成了一句非常著名的台词。道化学公司进入塑料行业后经历了一个较快的快速增长期并且得到了投资者连续几年的追捧。后来随着其增长速度的放慢道化学变成了缓慢增长型公司并且也会周期性地给投资者带来一些惊喜。

进入了20世纪60年代铝业和地毯业仍然是快速增长型行业，但是当这些行业成熟时，这些行业中的公司就变成了GNP增长型公司，其股票的增长势头也不像以前那样旺盛了。 

所以当快速增长型公司的增长速度放慢时，规模小的公司将会面临倒闭的风险而规模较大的公司会面临迅速贬值的风险。一旦快速增长型公司的规模发展得过大，它就会碰到像格利佛（Gulliver，《格利佛游记》的主人公。－－－译者注）在小人国里遇到的进退两难的困境。因为它很难找到进一步发展的空间。

只要它们能保持较快的增长速度，快速增长型公司的股票就能提供丰厚的回报。我所寻找的快速增长型公司是那种资产负债表良好又有巨额利润的公司。关键要计算出它们的增长期何时会结束以及为增长所付出的资金有多少。

周期型公司

周期型公司是指销售收入和利润定期上涨或下跌的公司，在增长型行业中，公司只是不断地在扩张，而在周期型行业中公司的发展不断地在扩张与收缩的过程中循环。 

汽车和航空公司、轮胎公司、钢铁公司以及化学公司都是周期型公司，甚至国防工业的行为也像周期型公司，因为它们的利润随不同执政党政策的变化而周期性地上涨与下降。

美国航空公司的母公司AMR公司是一家周期型公司，正如你可以在图中看到的，福特汽车公司也是周期型公司。周期型公司的股票走势图看来跟测谎器对说慌者进行测试时绘出的曲线或者阿尔卑斯山的地图很相似，而不像你从稳定缓慢增长型公司的股票走势图中看到的类似特拉华州的地图。

从衰退的经济环境中进入繁荣的经济环境中，周期型公司出现了周期型的复苏繁荣，其股价的上涨也比大笨象型公司快得多。这不难理解，因为在经济繁荣时人们购买新汽车并且乘飞机旅行的次数也增多了，因此对钢铁、化工等产品的需求也更多了。但是从另外一个方面看，当周期型公司处于衰退期时，其股东的收益也要减少。如果你在周期型公司处于衰退期时购买了它们的股票，你会很快损失一半多的投资，并且要经过好几年的时间你才会再一次看到公司的繁荣。

周期型公司的股票是所有类型的公司中最易被误解的股票。正是这类公司的股票最容易让粗心的投资者轻易投资同时又让投资者认为它最安全。因为主要的周期型公司都是些大型的知名公司，因此从本质上讲它们与那些受人信赖的大笨象型公司没有明显的区别。由于福特公司的股票是蓝筹股，所以人们可能认为它与另一只蓝筹股Bristol－myers的股票的波动情况会一样，但事实却不是这样。由于福特公司在衰退时可能会损失掉数十亿美元而在繁荣时又会赚进数十亿美元，所以周期性的在衰退与繁荣之间交替使得其股票的波动也没有规律可循。 在股市不景气或者国民经济衰退时，如果像Bristol－myers这样的大笨象型公司损失的资产是50%的话，那么像福特这样的周期型公司损失掉的市值会达到80%。这恰恰是在20世纪80年代初期福特公司所经历的遭遇。你必须知道的是拥有福特的股票与拥有Bristol－myers的股票不同。

公司所处的周期是周期型公司的关键，你必须能够发现公司衰退或者繁荣的早期迹象。如果你在与钢铁、铝业、航空、汽车等有关的行业中工作，那么你已经具备了投资周期型公司股票的优势，无论你购买哪种类型的股票都没有购买这种类型的股票更重要。

转型困境型公司

转型困境型公司是那种已经受到沉重打击衰退了的企业，并且几乎要按照《破产法》第11章条款的规定申请破产保护。它们不是稳定缓慢增长型公司，它们是增长率为零的公司；它们不是会出现反弹的周期型公司，它们是即将破产的公司，就像克莱斯勒汽车公司一样。事实上克莱斯勒公司曾经是周期型公司，由于在周期的不景气时期它衰退得太厉害以至于人们认为它永远也不会东山再起。一家管理不善的周期型公司有可能会碰到像克莱斯勒公司或者福特公司曾碰到过的困境。

佩恩中心（penn central）的破产是华尔街经历过的最沉重的事件之一。这样一只蓝筹股，这样一家有着辉煌历史的公司，这样一个实力雄厚的企业，它的破产跟乔治.华盛顿桥（George washington bridge）的倒塌一样让人难以置信与震惊。整整一代的投资者都动摇了对它的信心，却没有想到它还有崛起的机会。佩恩中心现在已经成为一家令人刮目相看的成功转型的公司。

成功转型公司的股票迅速弥补了损失，克莱斯勒公司、福特公司、佩恩中心、通用公共设备公司以及无数其他公司的情况都已经证明了这一点。投资成功转型公司的好处在于在所有类型的股票中，这类股票的涨跌情况受整个市场的影响最少。 

通过购买克莱斯勒公司的股票我为股东们赚了一大笔钱。1982年初我开始购买它时其价格是6美元，我看着它在不到两年的时间里涨了5倍，又在不到5年的时间里涨了15倍。我曾一度把所管理基金的5%都投在了克莱斯勒的股票上。 尽管我所持有的其他也上涨了很多，但没有一只能有克莱斯勒的影响这么大，因为没有一只股票在上涨时曾占用了这么大一笔资金。可惜的是在克莱斯勒股票的最低价位我竟然没有买它。

对克莱斯勒股票既狂热又胆大的投资者在1.50美元的价格将其买进并赚了32倍的回报。无论是按6美元的价格还是按1.5美元的价格买入，克莱斯勒公司的股票都会给投资者带来丰厚的回报。Lockheed公司的股票也经历了类似的情况，1973年它的股票只卖1美元，甚至是在政府为它融资之后你仍然可以在1977年以4美元的价格买到它，并且在1986年以60美元的价格把它卖掉，而我却错过了这只股票。

用绝对美元价值来衡量，我从克莱斯勒和佩恩中心的复苏中赚到了最大的回报，我所购买的这两家公司的股票对我的基金产生了重大的影响。

除非是用脑袋把它们记下来，否则把转型失败公司的名字编辑出来不是件容易的事。因为标准普尔500指数、股票走势图册以及经纪人公司的记录都已将这些公司除名，我们再也不会听到这些公司的名字。要不是这些公司的股票带给我的只有头痛的话，我还会再把那些转型失败公司（但愿我自己从未购买过这类公司的股票）的名字列得多一些。

尽管会有转型失败的公司，但有时的转型成功还是使得对这类的股票的投资变得饶有兴趣，并且总的回报也不是很差。 

转型困境型公司也有几种不同的类型，我曾在不同的时间拥有过转型困境公司所有类型的股票。其中有像克莱斯勒或者Lockheed公司这种“请给我们融资，否则后果自负”型的，它们能否转型成功全依赖政府能否提供相应的贷款。还有一种叫做“谁会想到”型的转型困境型公司，例如Con爱迪生公司（Con Edison）。谁会相信1974年随着股价从10美元跌到3美元，一家公用事业设备公司的股票会让你损失得如此惨重；而谁又能够相信它的股价还会从3美元反弹到1987年的52美元让你赚了这么多钱呢？

还有一种“几乎没有我们没想到的问题”型的转型困境型公司，例如三哩岛核电厂。这家电厂的遭遇不像想象的那么糟，而当公司遇到小灾难时往往会蕴藏着重要的机会。我从通用公共事业公司（三哩岛核电厂的控股公司，简称GPU）的股票上赚了很多钱。任何一个人都可以做到这一点。只要你有耐心，关注新闻报道并且能够冷静地分析有关的信息。 

1979年三哩岛的核反应堆经过最初的熔毁，形势终于稳定下来。1985年GPU宣布它将启用因1979年核事故而关闭了好几年的另一个核反应堆（这个反应堆并没有受到当时核事故的影响）。GPU重新启用被关闭的核反应堆对于公司的股票来说是一个好兆头，更好的兆头是其他公共事业公司同意分摊治理三哩岛核污染的成本。从买GPU的股票到三哩岛的形势完全平稳下来以及所有这些好消息的出现，你几乎等了7年，1980年这只股票跌到3 3/8美元的低价位，但是你在1985年下半年仍可以15美元的价格将它买进然后等着它在1988年10月涨到38美元。

我试图从结果未知的悲剧中避开，例如发生在印度碳化钙厂的博帕尔灾难。这是一次可怕的气体泄露事故，致使数千人死亡，有多少家庭能够摆脱这次灾难的影响还是一个悬而未决的问题。我购买了Johns－manville的股票，但是在我发现没有办法预测这家公司的债务到底有多少之后，我很快以一个不是很赔钱的价格把它卖掉了。

还有一种叫做“破产母公司中含有业绩良好的子公司”型的转型困境公司，例如美国R玩具公司。美国R玩具公司是依靠自己而不是其母公司－－－州际百货公司发展起来的，结果它的股价涨了57倍。

还有一种叫做“重组以最大化股东的资产价值”型的转型困境公司，例如佩恩中心。这段时间看起来似乎华尔街更喜欢重组，任何一位提到“重组”字眼的经理或者CEO都会受到股东们的热烈欢迎。重组是公司摆脱掉不盈利子公司的一种方法，但它永远不能最先被公司采用。早先购买这些赔钱子公司的做法被称作“多样化”，也受到股东们的热烈欢迎，而我则把这种做法叫做“多样化恶化”（diworseification）。

对于“多样化恶化”我在后面还会进行详细的阐述－－－大多数的论述都是不讨好人的。唯一可以肯定的是由于“多样化恶化”而陷入困境的公司有可能是成功转型的公司。固特异公司现在正从困境中恢复。它已经从石油业务的困境中摆脱出来，卖掉了一些赔钱的子公司，把经营的重心重新转向自己最擅长的行业：轮胎。默克公司放弃了卡尔康（calgon，商品名，一种软水剂）以及其他一些不重要的业务而集中力量从事它原来的老本行：生产凭处方出售的药品。它有4种新药正进行临床试验并已经有两种通过了FDA的审查，它的收入也在不断增加。

资产富余型公司 

资产富余型公司是任何一家经营你所知道的有价值资产的公司，而这种有价值的资产却被华尔街的专家忽视了。 

资产跟现金一样简单。有时资产是指房地产。我已经将Pebble Beach公司作为一个巨大的资产型的例子提了出来。原因如下：1976年底这家公司的股票为14.5美元，它上市流通的股票有170万股，这表明确整个公司的市值仅为2500万美元。不到三年，20世纪福克斯公司以7200万美元的价格将其收购，或者说其股票涨到了42.5美元。在收购该公司一天后，福克斯公司转手就卖掉了Pebble Beach公司的采砾场――这只不过是公司众多资产中的一项，这一项就卖了3000万美元。换言之，仅采砾场一项的卖价就比1976年投资者用来购买整个公司的价钱还高。那些购买Pebble Beach公司股票的投资者在三年后没花一分钱就拥有了原Pebble Beach公司中除采砾场以外的资产：采砾场周围的土地、2700英亩特拉华州山地森林（Del Monte Forest）、蒙特里半岛以及300年历史的老树、酒店还有两个高尔夫球场。 

Pebble Beach公司的股票是场外交易股票，Newhall农场（Newhall Land and Farming）的股票却是纽约股票交易所上市的股票，在其股价上涨了20多倍时Newhall农场变得非常引人注目。这家农场有两项重要资产：位于旧金山湾区（San franeisco bay）的克威尔大牧场（cowell ranch）和距离洛杉矶市中心北部30英里的价值更大的Newhall大牧场（Newhall ranch）。Newhall大牧场计划建一个社区，社区里包括一个公园和一个大型的工业办公楼，并且它正在开发一个主要的购物中心。

每天有成千上万的工作人员为了Newhall大牧场的开发计划而往来于加利福尼亚。卷入Newhall开发计划的保险估价师、抵押银行家，以及房地产代理人肯定知道Newhall大牧场土地价值以及加利福尼亚的物业价值一般能涨多少。有多少在Newhall大牧场周围有房子的人在华尔街的分析家之前若干年就看到了土地的大升值？他们中有多少人仔细研究过这只从20世纪70年代早期开始涨了20倍并且从80年以来又涨了4倍的股票？如果我住在加利福尼亚，我不会错过这只股票。至少，我希望我不会。

我曾经参观过一家名叫Alico普通的佛罗里达州小型养牛公司，它位于佛罗里达州南部大沼泽地的拉贝尔镇（La Belle）外。我所看到的不过是些威忌州松和矮棕榈灌木林，一群在牧场上吃草的牛和20来个假装卖力工作的员工。这种景象并不让人感到兴奋，直到你计算出可以每股低于20美元的价格购买Alico的股票，并且10年后仅这块土地本身的价值就值每股200多美元。一位名叫本.希尔.格里芬（Ben hill griffin）的精明老人一直在购买Alico的股票并且等着它被华尔街注意，现在他一定发财了。 

回溯至19世纪，为了鼓励铁路大亨修建铁路，政府曾将一半土地送给他们。因此很多上市的铁路公司，例如伯林顿北方铁路公司（Burlington Northern）、太平洋联合铁路公司（Union paeific）、圣达菲南太平洋铁路公司（Santa fe southern paeific）都拥有大量土地。这些公司有权在这些土地上开采石油和天然气、矿物以及伐木。

资产买卖的对象可以是金属、石油、报纸、专利药品、电视台，甚至可以是公司的债务。佩恩中心曾经历过这样的情况。佩恩中心破产后，公司有大量的税损转结，这意味着当它再一次开始盈利之前不用纳税。当时的公司税为50%，因此佩恩中心由于不用纳税而再一次发展起来。

事实上佩恩中心可能是最全面的资产富余型公司。这家公司什么都有：税损转结、现金、拥有佛罗里达州大量的土地、其他州的土地、西弗吉尼亚的煤矿、曼哈顿的航空权。任何一个与佩恩中心有点关系的人可能都已经估算出这家公司的股票值得买。它的股票涨了8倍。

现在我拥有liberty公司的股票。这是一家保险公司，仅它拥有的电视资产一项的价值就超出了我购买该公司股票付出的价值。一旦你发现电视资产值30美元一股，并且你看到股票的卖价也是30美元一股，你可以算出30美元减30美元等于多少。这个结果就是你投资这家有价值的保险公司的成本，其成本为零。

我真希望当时多买一些telecommunication公司的股票，这是一家电缆公司。1977年它的股价为12美分，10年后涨到了31美元－－－涨了250倍。我对这家美国最大的电缆公司的股票买的非常少，因为我没能正确估计这家公司的资产价值。当时这家公司不仅收益少得可怜而且负债累累，因此从传统的角度看这家公司并不是很吸引人。但是该公司的资产价值（表现为电缆用户的数量）却远远弥补了这些负面的影响。所有对电缆业务有点了解的人都不应该忽视这一点，我也不应该。

遗憾的是，我不顾同事莫里斯的力劝，一直对电缆行业的股票买得很少，而他却总是拍着我的桌子让我相信要多买一点。他无疑是正确的－－－因为下面所列的重要原因。

15年前，对于电缆特许经营商来说，每一个用户可为其带来200美元的资产增值，10年前为400美元，5年前为1000美元，而现在竟然高达2200美元。在这个行业工作的人们都知道这些数字，因此这一定不是什么商业秘密。telecommunication公司数百万的用户使得该公司积累了巨额的资产。

我想我错过这一切是因为直到1986年我住的小镇才有了有线电视，而我家在1987年才装了有线电视。因此我缺乏有关这个行业情况的第一手资料。就像有人可以告诉你他第一次约会的情况一样，也会有人告诉我这个行业的情况，但是除非你亲身经历过，否则别人的话对你不会有什么实质的影响。

如果我能看到我的小女儿贝丝对迪斯尼频道是如何的喜欢，安妮是多么地盼望去看5分钟戏院的电影，我的大女儿玛丽对MTV是如何的欣赏，卡罗林是如何的迷恋古老的bette davis电影，以及我是如何的爱看CNN新闻和有线电视的体育频道，可能我就会明白有线电视的价值到底有多大。在分析公司的情况及其走势时，个人经历的价值是无法估量的。

投资资产富余型公司的机会随处可见。当然，要抓住这种机会必须对资产富余型公司有充分的了解，而一旦了解透彻，你所需要的只是等待的耐心。

从快速增长到缓慢增长

一家公司的增长率不可能永远保持不变。在我投资股票的这些年间，我看到很多公司开始时属于一种增长类型而结束时则属于另一种增长类型。快速增长型公司在开始时可以让生活更加充满激情，后来它们的增长速度会慢慢放低，这和人类本身的生命周期没有什么两样。它们不可能永远保持两位数的增长率，迟早它们的增长动力会被耗尽，然后变成缓慢增长型公司。我已经在地毯行业、塑料行业、计算器和磁盘驱动器行业、健康保险业以及计算机行业看到了这种情况的发生。道化学公司和坦帕尔电气公司，这些在前十年快速增长的公司在第二个十年却踟蹰不前。stop&shop公司则是从一个缓慢增长型公司变成了快速增长型公司，但是这种例外情况并不是很常见。

高级微型设备公司（Advanced miecro devices）和得克萨斯州仪器公司（texas instruments）一度是快速增长型公司中增长速度最快的公司，现在却变成了周期型公司。周期型公司碰到严重的财务问题时会陷入困境，当东山再起时又变成了转型困境型公司。克莱斯勒公司是一家频临破产边缘的传统周期型公司，经过重组它变成了转型困境型公司，然后又变成了周期型公司。LTV是一家周期型的钢铁公司，现在却变成了一家转型困境型公司。

当增长型不能再保持较快的发展速度时，如果它只是一味地进行多样化重组并且投资者又对它失去了兴趣，它就会变成转型困境型公司。一家像假期旅馆集团这样的快速增长型公司不可避免地增长速度会放慢，相应地它的股价也会跌得很低，直到有一些精明的投资者想到它是一家拥有如此多房地产的大型资产富余型公司。看看像联邦百货公司（federated）和联合百货公司（allied stores）这两家零售业公司发生的情况：它们不仅把公司建在了最繁华的商业区而且还拥有自己的购物中心，就因为有了这些资产所以它们已经被别的公司收购。麦当劳是一家有名的快速增长型公司，但是由于有了数千万家子公司（这种子公司或者是它本来就拥有的，或者是从特许经营商那里回购来的）。它有可能在未来成为房地产方面的资产富余型公司。

像佩恩中心这样的公司有可能在某一时刻兼具两种类型公司的特点，迪斯尼公司在发展的过程中则经历了各种主要的公司类型：数年前它属于快速增长型公司，然后变成了一家大笨象型公司，随后它又成了一家拥有众多房地产、老电影以及卡通片的资产富余型公司。到了20世纪80年代中期，当它的经营状况不景气时它又变成了一家转型困境型公司。

国际镍公司（International Nickel，1976年改为Inco）最初是一家快速增长型公司，然后变成了周期型公司，后来又变成了转型困境型公司。它是道琼斯工业平均指数中历史最悠久的公司之一，操作该公司的股票是我作为缺乏经验的分析员在富达公司
最早的成功案例之一。1970年12月，我写了一份以每股47 7/8美元的价格卖出Inco股票的建议。公司的职员都在冷眼观望着这件事的发展。我的论据（镍的使用在降低，供应商的生产力在增加，同时镍业的劳动成本太高）说服富达的领导人卖掉了公司拥有的大量Inco的股票。为了给我们这么一大笔股票找到买主我们甚至接受了一个稍低的价格。

进入4月后Inco的股价开始振荡，但是仍能卖到44 1/2美元。我开始担心自己的分析是不是错了。我周围的基金管理人员也和我一样担心着Inco的股价波动，这当然是一种比较婉转的说法。最终市场行情证明了一切。1971年这只股票跌到了25美元，1978年又跌到了14美元，到了1982年跌到8美元。在我这位当时缺乏经验的分析员推荐公司卖掉Inco的股票后第17年，作为一位经验丰富的基金管理人员我又为富达麦哲伦基金买回了大量该公司的股票，而此时的Inco公司已经变成了一家转型困境型公司。

将数字设备公司与沃尔玛百货公司区分开

如果你不能判断出自己拥有的股票属于哪一种类型，就去问你的经纪人。如果是经纪人先向你推荐某只股票的，你更应该问一问，因为他怎么会知道你想选择哪种类型的股票呢？他怎么会知道你是想选择稳定缓慢增长型、快速增长型、衰退保护型、转型困境型、周期型或资产富余型公司的股票呢？

这样一些建立在普遍原理基础上的策略，例如：“当你的投资翻番时，就把股票卖掉”，“两年后就把股票卖掉”，或者“当价格下跌10%时马上卖掉手中的股票可以减少损失”，绝对愚蠢。绝对不可能找到一个各种类型的股票普遍适用的公式。

你必须将宝洁公司与伯利恒钢铁公司、数字设备公司与Alicos公司区分开。除非一家公用事业设备公司是转型困境型公司，否则持有它的股票并且指望它的表现能像菲利普莫里斯公司（philip morris）一样好是没有意义的。当你所购买的是有着沃尔玛公司发展潜力的快速增长型公司的股票，那么它才有机会给你带来10倍的回报，而你把这家新公司当作大笨象型公司并且仅仅为了50%的回报就卖掉它是毫无意义的。从另一方面来说，当Ralston purina的股价已经翻了一番并且公司的经营状况看起来已经不是太好时，如果你还希望它再次翻番而不是把它卖掉，就太不明智了。

如果你以合理的价格购买了Bristol－myers公司的股票，那么你完全可以将它抛之脑后，20年都不用理睬它，但是对于得克萨斯航空公司（texas air）的股票你就不能这样做了。处于周期型行业中的发展不稳定的公司的股票不能够留到经济衰退过后再处理。

将股票分类是进行投资分析的第一步。现在至少你知道了某一只股票应该属于什么类型，下一步就是要对股票分析进行详细的阐述。

第八章
理想公司的特点

如果你了解一家公司的基本情况，那么对这家公司的股票进行分析就会非常容易。就是因为这个原因，我宁愿购买连裤袜公司的股票也不愿购买通讯卫星之类的股票，宁愿购买汽车旅馆公司的股票也不愿购买光学纤维公司的股票。

公司经营的业务越简单我越喜欢。当有人说：“这样的公司连傻瓜都能经营”时，我认为这是对公司的称赞，因为迟早可能连傻瓜都会来购买这种公司的股票。

如果要在下面两种公司中选择一个进行投资，即：一家处在竞争激烈的复杂行业中管理非常优秀的公司和一家处在没有竞争的简单行业中管理情况普普通通的公司，我会选择后者。首先这类公司的情况容易了解，在吃油炸圈饼或者购买轮胎时，我就对它们的生产线有了感觉，而我对激光或者微处理器从来没有产生过这种感觉。

“任何傻瓜都能经营这项业务”是理想公司的一个特点，而这种公司的股票正是我梦寐以求的。 你永远不可能找到理想的公司，但是如果你想象一下理想公司的情况，你就会知道如何识别这种公司的特点，其中最重要的13个特点如下所述。 

(1)名字听起来很傻，或者说好听一点，听起来很可笑

理想股票应该属于理想的公司，理想的公司经营的必须是理想的简单业务，这种业务应该有一个听起来很傻的名字。名字起得越傻，公司越理想。自动数据处理器公司就是一个很好的例子。

自动数据处理器公司的名字听起来还不如鲍勃埃文斯农场（Bob evans farms）的名字傻气，还有什么能比一只股票叫鲍勃埃文斯更让人可笑的吗？只要一想到它你就会昏昏欲睡，而这正是这只股票前景良好的一个理由。但是鲍勃埃文斯农场这个名字还不是最妙的名字，更不用说shoney’s、皇冠－科克－希尔（一家公司名，Crown－cork－seal）这些名字了。这些名字中没有一个能比pep boys－manny.moe.jack起得妙。

pep boys－manny.moe.jack是我曾听到过的最好的名字。这个名字不只很愚蠢，还很可笑。谁愿意把钱投在一家名字听起来像滑稽片集的公司的股票上呢？华尔街的分析家或资产组合管理人员在头脑清醒时，谁会推荐一只名叫pep boys－manny.moe.jack的股票呢？除非是他们已经意思到这家公司的利润有多大，而那时它的股价可能已经涨了10倍了。

在鸡尾酒会上冲口说出自己拥有pep boys的股票不会引起更多人的注意，但是即使是悄悄私语“国际基因组合公司（genesplice international）”也会让人侧目细听。而这时国际基因组合公司的估计可能正在下跌，而pep boys的股价却在不断上涨。

如果你对这类公司发现得比较早，在购买它们的股票时，你可能就会仅仅因其名字愚蠢而在每股上少花了几个美元，这正是我总是寻找pep boys、鲍勃埃文斯、联合滚石这类公司股票的原因。糟糕的是当联合滚石大获成功时，它却把公司的名字改成了Conrock，后来又改成了当时比较时髦的Calmat，但是只要它还叫联合滚石，就不会有人注意到它。

(2)公司的业务属于“乏味型” 

当一家公司不仅名字令人厌烦而且经营的业务也很乏味时，我会感到很兴奋。皇冠-科克-希尔公司生产罐头盒和瓶盖，还有比这更乏味的业务吗？在《时代》杂志上，你只会看到对Lee Iacocca公司CEO的采访报道而不会看到对皇冠－科克－希尔公司CEO的采访报道，但这却是这家公司的一个优势。皇冠-科克-希尔公司的股价走势一点不让人厌烦。 

我已经提到了处理你在超级市场交给店主优惠券的七棵像树公司，这是另外一家肯定被你忽略了的公司，因为它的股票神不知鬼不觉地就从4美元涨到了33美元。 七棵橡树和皇冠－科克－希尔公司的出色表现与IBM形成了鲜明的对比，而租车代理人公司的情况怎么样呢？这是一家设备齐全，非常不错的公司，当你的汽车在车行修理时，它可以为你提供上过了保险的汽车。租车代理人公司的股票以4美元的价格上市，华尔街却几乎没有注意到它的存在。傲慢的商业大亨们谁会去考虑当人们的车在车行修理时他们用什么代步这个问题呢？租车代理人公司的募股说明书让人看了昏昏欲睡，但是当我最后一次看到它时，它的股票已经涨到了16美元。

一家经营“乏味型”业务的公司与一家名字起得很傻的公司几乎一样理想，而当一家公司兼具这两个特征时就更妙了。兼具这两方面特征的公司可以避开华尔街那些所谓专家们的视线，直到最后有关这种公司利好的消息传开时他们才会买进它的股票，这样又可以将其股价抬得更高。 如果一家收益和资产负债表都不错的公司从事的是“乏味型”的业务，你就会有许多以较低的价格买进该公司股票的机会。那么当它变成投资者争相追捧的对象并且价格又被高估时，你就可以把它卖给那些追捧它的人。

（3）公司的业务属于“让人厌烦型”

比“乏味型”公司更理想的公司是它的业务既“乏味”又“让人厌烦”。当一家公司的业务让人感到失望、恶心或者厌烦时，这家公司就很理想了。看一下safety－kleen的例子。一看到这个名字就让人感觉到希望：任何一家名字中本来应该用“e”却用了“k”的公司，投资者都应该仔细地研究研究。safety－kleen曾经是芝加哥rawhide公司的子公司，这一事实更说明了该公司的股票值得一买（见本章后面的“抽资摆脱做法〔即母公司把其子公司所有的股份分发给股票持有人〕”）

safety－kleen去了所有的加油站，向它们提供一种能够清洗沾满油污的汽车零件的装置。这个装置既节约了机修工的时间，又避免了用手在汽油桶中清洗零件的麻烦，因而各个加油站都非常高兴地购买了这种装置。safety－kleen公司的员工定期到各个加油站清理装置中的油泥和油污，他们还把油泥带回精练厂进行回收。这个过程在生活中一直重演，但是在网络电视的节目中你却永远不可能看到与此有关的内容。

safety－kleen并没有将自己的业务只停留在清洗油污的汽车零件这个范围，后来它又将业务范围扩大到销售适合饭店用的油脂收集器以及其他类型的业务。分析家中谁会把safety－kleen公司的发展情况记录下来，资产组合管理人员中谁又会想着把safety－kleen的股票列入购买者的名单上呢？这样做的分析家和管理人员确实不多，而这恰恰是safety－kleen股票招人喜爱之处。跟自动数据处理器公司一样，这家公司的收益一直在增长。每个季度利润都在增加，股价也在不断上涨。

Envirodyne公司的情况如何？这是几年前托马斯.斯威尼向我指出的一只股票，那时他是富达公司的木材分析员，现在是富达资本增值基金的经理。Envirodyne的名字起得也很妙：它的名字听起来就像一个可以穿透臭氧层的东西，事实上这是一家与午餐有关的公司。它的子公司之一，clear shield公司生产塑料叉子和吸管，这确实是傻瓜也能做的业务，但是事实上它不仅拥有一流的管理水平，而且还拥大量的个人投资。

Envirodyne在塑料餐具业排名第二，在塑料吸管业排名第三，由于它的生产成本最低，使得它在这个行业中占有巨大的优势。

1985年，Envirodyne开始进行收购Viskase公司的谈判，这是一家大肠产品的主要生产厂商，在热狗和香肠肠衣的生产方面具有举足轻重的地位。Envirodyne公司以低廉的价格从碳化钙公司手中买下了Viskase。1986年他们又收购了Filmco公司，这家公司是聚氯乙烯（pvc）垃圾袋的主要生产厂商，这种垃圾袋用来盛放吃剩下的食物。现在他们的产品包括塑料叉子、热狗肠衣、塑料垃圾袋，不久他们又将收购家庭野餐餐具公司（family picnic）。

作为这些收购行为的一个很重要的结果。公司股票的收益从1985年的34美分涨到了1987年的2美元，1988年应该能涨到2.5美元。这家公司已经用自己的大量现金支付了它在各种收购中的负债。1985年9月我以每股3美元的价格购买了这家公司的股票，1988年以36 7/8美元的价格将其卖出。

（4）通过抽资摆脱做法独立出来

采用抽资摆脱做法的子公司或者分公司就会变成独立自由的经济实体：例如safety－kleen公司和美国R玩具公司就是通过这种方法分别与芝加哥Rawhide公司以及州际百货公司脱离了关系。用这种方法独立出来的公司经常会给投资者带来很好的投资机会。Dart公司和卡夫公司数年前合并成Dart & Kraft公司，最终这两家公司还是分开了，卡夫公司又一次成了一家只经营食品业务的公司。premark International公司从Dart公司独立出来之后，它依靠自己的能力发展成一家出色的公司。卡夫公司的发展也很好，1988年它被菲利普莫里斯公司收购。

大型母公司不希望在对子公司采取抽资摆脱做法后看到它们陷入困境，因为这样可能会使母公司处在被公众注意的尴尬境地。因此，打算接受这种做法的子公司通常是既具备良好的资产负债表又为成为独立的经济实体做好了准备。一旦这些公司从母公司中独立出来，它的管理人员就能够自由地对公司进行管理，他们可以削减成本，采用能提高当前和长期收益的有创造性的改革措施。

下页表中所列的既有最近刚刚独立出来的表现不错的公司，也有一些表现不好的公司。

送给股东们用来解释投资摆脱做法的说明书通常准备得仓促、朴素、内容也不夸张，看来甚至比年报还好。新独立出来的公司通常被人误解，并且很少能引起华尔街的注意。新独立公司的股票常常被用作红利或股息送给母公司的股东，机构投资者对这种情况更是不屑一顾。这也是新独立出来的公司值得投资的一个好兆头。

这对业余投资者来说是一个赚钱的好机会，特别是近期的兼并和收购浪潮更是造就了大量的投资机会。成为恶意收购对象的公司通过卖掉或者抽资摆脱做法与子公司脱离关系后很快就可以击退恶意收购者。同时独立出来的子公司的股票也可以独立上市。当一家公司被收购时，它的子公司或分公司通常被卖掉换成现金，并且它们也成了独立的投资实体。如果你听说某公司进行了抽资摆脱做法或者母公司送给你一些新独立子公司的股票，你马上应该研究一下是否应该再多买一些这种股票。抽资摆脱结束后一两个月，你可以查看一下新公司的管理人员和董事中是否有人在大量收购本公司的股票。如果存在这种情况，则证明他们也相信新独立公司的发展前景。

采取抽资摆脱做法独立的子公司中发展最好的就是七家“小贝尔公司”（baby bell），它们是在AT&T分裂时成立的：美国技术公司、大西洋贝尔公司、南方贝尔实验室、Nynex，太平洋有计划发展公司、西南贝尔公司，以及美国西部公司。就在母公司的表现差强人意的时候，从1983年11月到1988年10月，七家新成立公司的股票平均收益是114%，再加上股息其总收益超过了170%。这个回报率大约是市场平均水平的两倍，并且它的回报率超过了绝大多数知名的共同基金，当然也包括你所掌管的基金。

独立后的这七家区域性公司有能力增加公司的收益、削减成本，并能获得更高的利润。它们不仅可以经营地方性和区域性的电话业务、电话黄页业务，还可以从AT&T的长途电话收入中提取50%的收入。这对这七家公司来说实在是太好了！由于它们早先就已经对现代化的通讯设备进行了大规模的投资，因此投资者不用担心自己手中的股票因为这七家公司增发新股而下跌。从本质上来说，七家“小贝尔公司”之间以及它们与母公司（母贝尔公司）之间形成了激烈的竞争。而“母贝尔公司”一方面正在逐渐失去对能带来巨额利润的租赁设备业务的垄断权，另一方面它还要面临新的竞争对手，例如sprint和MCI公司，不仅如此，它还要继续遭受计算机业务上的亏损。

拥有旧AT&T公司股票的投资者有一年半的时间来决定该何去何从。他们既可以卖掉AT&T的股票，也可以继续持有AT&T的股票并且获得新独立的小贝尔公司，或者他们也可以卖掉母公司的股票只保留小贝尔公司的股票。如果他们仔细地研究过，就会卖掉AT&T的股票而保留小贝尔公司的股票，并且只要他们能负担得起，他们就会尽可能多地买小贝尔公司的股票。

数磅重的宣传资料发给了AT&T的296万股东，向他们阐明小贝尔公司的发展计划。新公司明确展示了其未来的计划。AT&T公司的100万雇员以及无数的供货商都应该能看到将会发生的情况。然而在如此众多的有优势的业余投资者中只有少数的幸运儿抓住了这次机会。就这点而论，任何一个有电话的人都会知道将会发生什么。我也是这其中之一，但仅仅购买了数量有限的这类公司的股票－－－我从不梦想像它们这样保守的公司能迅速地发展起来。

（5）机构投资者不会购买它的股票，分析家也不会关注其股票的走势

如果你找到一只几乎不曾被机构投资者问津的股票，你就找到了一只有可能赚钱的股票。如果你找到一家公司，它既没有被分析家们访问过又没有专家愿意承认知道它，你赚钱的机会就会大了一倍。当我从某家公司员工的谈话中得知专家上一次在该公司露面的时间是三年前时，我几乎不能掩饰自己内心的喜悦。这种情况频繁发生在银行，储蓄贷款社以及保险公司中，这是因为这类金融机构有上千家而华尔街却仅关注其中的50－100家。

我也关注曾风行一时现已被专家们抛之脑后的股票，例如反弹前的克莱斯勒和埃克森石油公司的股票。

机构投资者的持股资料可由以下渠道获得：《VICKER'S INSTITUTIONAL HOLDINGS GUIDE》、《纳尔逊投资研究手册》，以及《SPECTRUM SURVEYS》－－－这是CDA投资协会出版的一本刊物。尽管这些刊物不容易找到，但是你还可以从《价值线投资研究》和标准普尔股票名单上获得类似的信息。正规的经纪商会定期提供这些资料。

（6）关于公司的谣言很多：与有毒垃圾或黑手党有关

我们很难想出比垃圾处理业更理想的行业了，如果还有什么东西能比动物肠衣、油脂以及脏兮兮的油更让人厌恶的话。这种东西就是污水和有毒垃圾。这就是为什么有一天当垃圾处理公司（waste management）的负责人出现在我办公室时我会如此的惊讶。他们来参加如何处理固体垃圾的展示会，会上他们展示了自己公司在处理固体垃圾方面的新技术－－－可以想象这多么引人注目。现在我看到的是穿着印有“固体垃圾”字样开领短袖衬衫的工人，而不是以前我每天看到的穿着蓝色纯棉有衣领扣衬衫的清洁工人。除了他们的工作人员，别的垃圾处理公司的人员谁会穿那种衬衫呢？这应该是你所梦想的垃圾处理工人的形象。

正如你已经知道的，如果你很幸运，已经买了垃圾处理公司的股票，你的投资现在大约涨了100倍。

垃圾处理公司的前景甚至比safely－kleen公司的还好，因为有两个关于它的让人难以想象的有利传闻：它处理的是有毒垃圾以及它受黑手党的控制。任何一个幻想着黑手党控制了意大利所有餐馆、书报亭、干洗店、建筑工地以及橄榄树报业的人，可能也会认为黑手党控制了垃圾处理业。这种荒诞的推断对于最早购买垃圾处理公司股票的投资者来说非常有利，因为相对于它的经营业绩，其股价被低估了。

那些因为害怕黑手党的介入而不敢购买酒店/夜总会行业股票的投资者可能也会因为听到了有关黑手党插手垃圾处理业的传闻而不敢购买该公司的股票。















（2）它有一个“壁龛” 

相比较而言，我更愿意拥有一家地方性石头加工场的股票而不愿拥有20世纪福克斯公司的股票，因为电影公司的竞争对手非常多，而石头加工场却有一个“壁龛”：即它不会碰到太多的竞争对手。 

石头加工场之所以赚钱是因为它没有竞争对手。最近的竞争对手离你有两个镇的距离那么远，但是他不会把他的石头拖到你的石场上来，因为这样做花费的运费会使他赚不到一分钱。 

没有办法夸大排它性独家经营权的价值。国际镍业公司（Inco）是目前世界上比较大的镍生产厂商，50年后它将成为世界上最大的镍生产厂商。有一次我在犹他州铜矿的宾厄姆矿井考查时，我意识到不管是日本人还是韩国人都没有办法“发明”出这样的一口矿井。 

一旦你获得了排它性的独家经营权，你就可以提高价格。如果你经营一家石场，你可以把价格提高到刚好不会引起邻近地区的石场与你竞争的价格，而这家石厂也正在用同样的方法计算它的定价。 

我总在寻找这种拥有“壁龛”的公司。理想的公司都有一个“壁龛”。沃伦・巴菲特开始时购买的是位于马萨诸塞州的新贝德福的一家纺织厂的股票，他很快发现纺织业没有“壁龛”。纺织厂股票的表现不尽人意，但是通过向“壁龛”型公司投资他为股东们赚了数十亿美元。他是最早看到报纸和电视台价值的人之一，他最早投资的是《华盛顿邮报》。同他一样，我尽联合（Affiliated）出版公司的股票，这家出版公司拥有《波士顿环球》杂志。既然《环球》杂志拥有波士顿90%多的印刷广告收入，它怎么可能会亏损？ 

医药公司和化学公司也都有自己的“壁龛”，因为其他公司不能生产它们的产品。Smith Kline公司花费了数年时间才得到甲腈咪胺（药品名）的专利权。一旦专利权被批准，所有与其竞争的公司都不能生产这种专利产品。它们必须发明不同类型的药，并能证明它是不同的。 

化学公司的“壁龛”是杀虫剂和除草剂产品。一种毒药并不比药品更容易获得政府的批准在市场上出售。一旦你获得专利并且联邦政府允许你生产杀虫剂或除草剂，你就等于是抱住了一棵摇钱树。Monsanto公司现在已经拥有了好几项这样的专利权。 

（3）人们要不断购买它的产品 

我宁愿购买药品公司、饮料公司、剃须刀公司或者香烟公司的股票也不愿购买玩具公司的股票。玩具厂商可以做出一个让每个孩子都喜爱的奇妙玩具，但是每个孩子却只会买一个。8个月后这个玩具就会被从架子上拿下来让位给新玩具，而这件新玩具却是另外一家厂商生产的。 

（4）公司的职员购买它 

没有什么样的内幕消息能比公司的职员正在购买本公司的股票更能证明一只股票的价值。一般来说，公司职员是自己公司股票的净卖方，通常他们的买卖比较是1：2.3。 

当员工疯狂地购买本公司的股票时，你至少可以肯定这家公司在未来的半年内不会破产。当员工是自己公司股票的买者时，我敢打赌历史上不会有超过3家这样的公司在短期内就破产了。 

从长期来看，这样的公司又有另外一个重要的优点。当管理人员自己也拥有公司的股票时，如何回报股东就成了优先考虑的事情。如果管理人员的收入只来源于工资，那么如何增加员工的薪水就成了优先考虑的问题。 

尽管拿着上百万年薪的CEO或者公司总裁买几千股自己公司的股票对于投资者来说是公司前景看好的一个非常不错的预示，但是如果低级员工们也购买本公司的股票，则这种预示就更重要了。如果你看到拿着45000美元年薪的某人买了价值10000美元的股票时，你可以肯定这是一次有意图的举动。两种公司：一种是公司的7位副总裁都买了1000股自己公司的股票，另一种是只有公司的总裁买了5000股自己公司的股票，我更喜欢前者。 

如果某家公司的股票在本公司的员工购买后就出现价格下跌，那么你就有机会用比公司员工更低的价格买下它，这就可以赚更多钱。 

（5）它在回购自己的股票 

一家公司回报投资者的最简单、最好的方法就是回购自己发行的股票。如果一家公司对自己未来的发展充满自信，它为什么不可以也像投资者那样向自己公司的股票进行投资呢？ 

当股票被公司大量回购时，这些股票就退出了流通，因此该公司总流通股本数就减少了。这首先会对股票的收益产生奇妙的影响，收益的变动反过来又会影响到股票的价格。如果一家公司回购了自己50%的股票，总收益不变，那么每股的收益就会翻番。而公司以通过削减成本或者出售新产品很难让每股收益增加得这么多。 

埃克森公司已经回购了大量的股票，因为这样做要比多开采石油付出的成本低。埃克森公司每找到一桶新石油可能要花费6美元，如果每股股票代表3美元一桶的石油，那么在纽约股票交易所里回购股票和花费3美元一桶的成本寻找新石油有同样的效果。 

这种回购股票的做法直到最近才有所闻。20世纪60年代的国际乳品王后公司是这种做法的先锋之一，当时却鲜有公司效仿这种做法。 

与回购股票相反的做法是增发新股，这也叫做“稀释”。国际收购机公司通过增发数百万的新股来增加现金额以帮助公司度过由农业设备行业崩溃引起的财务危机。克莱斯勒公司的做法恰恰相反，当公司的业务量增加时，它回购公司的股票和认股权证。减少流通股本的数量。 

（6）具有上述特点的公司中最好的公司 

我是从一位远房亲戚那里听说Cajun清洁剂公司的，这位亲戚对我说只有使用Cajun清洁剂公司的清洁剂才能清除长时间放在潮湿壁橱内的皮夹克上的霉点。于是我对Cajun清洁剂公司做了一些研究，发现在过去4年里该公司的收益一直以每年20%的速率增长，没有一个季度出现下降，资产负债表上也没有负债，并且它在上一次经济衰退中表现得非常好。我又参观了这家公司，发现公司的整个生产过程井井有条、一目了然。 

在我决定购买Cajun清洁剂公司股票的前一天，著名的经济学家亨利・考夫曼（Henry Kaufman）预测说利率将要上涨，随后联邦储备委员会的主席滑倒在保龄球道上伤了背部，这两个因素使得市场下跌了15%，Cajun清洁剂公司的股价也跟着出现下跌。我以每股7.50美元的价格买了该公司的股票，这比Cajun公司董事的买价还低2.50美元！ 

这就是我购买Cajun清洁剂公司股票的情况，我不是在做梦吧，我简直不敢相信这是真的。

你已经知道了自己所研究的究竟是缓慢增长型公司的股票、大笨象型公司的股票、快速增长型公司的股票、转型困境型公司的股票、资产富余型公司的股票，还是周期型公司的股票。同时根据股票的市盈率你可以大致估计一下它目前的价位相对于公司下一步的发展是低估还是高估了。下一步分析就是要尽可能地了解公司用什么方法带来更多的繁荣，获得更多的收益。这被叫做是“公司详情”。 

在购买一只股票之前，我喜欢做一个两分钟的冥想，冥想中的内容有：我对这只股票感兴趣的原因、这家公司怎样才能成功以及它进一步发展会遇到的不利情况。这个两分钟的冥想既可以只是自己想，也可以大声地说出，让那些恰好站在能听见你说话地方的同事听到。一旦你可以向家人、朋友或者自己的爱犬分析这只股票的情况，并且连小孩子也能听懂你的分析，你就真的把这只股票研究透彻了。 

这里有几个主题可能会在冥想中提到： 

1. 如果你考虑向一家缓慢增长型公司投资，那么假设你的投资目的是为了获得股息，因此你所应该了解的非常重要的一点就是：“这家公司在过去10年中收益每年都在增加，它提供了诱人的收益率；它从来没有降低过或者推迟派发股息。” 

2. 如果你考虑向一家周期型公司投资，那么你冥想的内容就应该以行业状况、存货以及价格为中心。“汽车行业的下滑趋势已经持续三年了，但是今年的情况开始有所好转。我知道这是因为最近以来汽车销售量第一次全面上涨。我注意到通用汽车公司的新型汽车的销售情况非常不错，在过去的18个月中这家公司已经关闭了5家亏损的工厂，裁员了20%，收益将会急剧增加。” 

3.如果你打算投资的是一家资产富余型公司，你应该了解它的资产是什么以及这些资产的价值是多少？“它的股价是8美元，但是仅录像带分公司一家的资产价值就值每股4美元，而它所拥有的房地产值每股7美元。它的股价被低估了，我用每股-3美元的价格就获得了公司其余部分的所有权。该公司的内部人员都在买本公司的股票，公司有着很稳定的收益并且没有值得一提的债务。” 

4. 如果是一家转型困境型公司，你应该想到的是公司已经开始增加资产了吗？以及到现在为止公司的计划奏效了吗？“通用磨粉公司为了补救由于‘多样化恶化’的损失已经做了很大的改进。它已经把所经营的基本业务数量从11个减少到2个。这家公司已经回购了数百万自己的股票。” 

5. 如果是一家大笨象型公司，那么主要应该关注的就是市盈率，你应该知道最近几个月股价是否已经出现了惊人的上涨，以及促进公司增长速率加快的因素。你的冥想可能会是：“可口可乐的股票现在的市盈率较低。它的股票2年都没有什么大波动了。这家公司已经用好几种方法改进了经营状况。它将自己所拥有的哥伦比亚电影公司股份的50%都卖给了公众。减肥饮料的投放市场已经大大提高了公司的增长率。日本去年消费掉的可口可乐比前年增加了36%，西班牙可口可乐的消费量比前年增加了26%。销量的增加是显著的。一般来说，可口可乐在国外的销量更好。由于有了这些因素，可口可乐可能会比人们想象的做得更好。” 

如果它是一家快速增长型公司，那么应该了解的重点就是公司将朝哪个方向发展以及用什么方法它才能继续保持快速的增长？“La Quinta是一家在得克萨斯州起家的汽车旅馆连锁公司。在得克萨斯州它的利润非常可观。这家公司在阿肯色州和路易斯安那州也站稳了脚跟。去年它新开业的汽车旅馆比前年多了20%。公司的收益每个季度都在增加。公司计划未来的扩张速度更快。公司的债务并不太多。汽车旅馆业是一个缓慢增长型行业，并且竞争非常激烈，但是La Quinta已经找到了自己的“壁龛”。在其市场完全饱和之前，它还有很长的路可以走。” 

以上所述的是有关“公司详情”的一些基本主题，并且你可以尽量对它添枝加叶――只要你喜欢。增添的内容越多，表明你对公司了解得越透彻。我经常花几个小时的时间来完成对一只股票的研究分析，尽管这样做并不总是必要。我给你说两个例子，一个例子中我正确研究了公司的情况，另一个例子中有些问题我忘了研究。第一个例子说的是La Quinta，它的股票涨了15倍，第二个例子说的是Bildner's，相反它的股票跌了15倍。 

1. 研究La Quinta 

有一点让我决定把汽车旅馆业归为周期性转型困境行业。 

“La Quinta汽车旅馆，”联合旅馆的副总裁大声说道，“他们的工作非常出色。在休斯顿和达拉斯他们击败了我们。” 

那是我第一次听到La Quinta汽车旅馆的名字，在我从电话中听到这个让人兴奋的消息之后，我又同在旧金山的La Quinta总部的沃尔特・贝哥勒（Walter Biegler）通上了电话想详细了解一下这家公司的情况。 

La Quinta的成功很简单。他们提供的客房质量跟假日旅馆的一样好，但是价格却比假日旅馆低。 

La Quinta清除了所有不能给公司增加利润却带来巨额成本的多余空间，例如举办婚礼区、会议室、宽敞的接待室、厨房以及酒店。La Quinta的主意是在每一家La Quinta连锁旅馆隔壁开一家Eenny's快餐连锁店或者类似的24小时快餐店。 

我总是试着从每一次与投资有关的会谈中获得一些新的信息。通过与贝哥勒先生的交谈我知道了旅馆和汽车旅馆的客户通常以房间价值的千分之一作为每日的住宿费。如果纽约的广场旅馆一间客房价值400000美元，你每晚可能要交400美元才能入住，如果No-Tell汽车旅馆的一间客房值20000美元，那么你每晚就要交20美元的房费。因为建一家La Quinta旅馆的成本要比建一家假日旅馆便宜30%，所以我可以看到La Quinta是如何以低30%的价格把房间租出去并且仍然能够和假日旅馆获得同样的利润。 

La Quinta的“壁龛”在哪里呢？我想知道。每一个十字路口都已经有了数百家汽车旅馆。贝哥勒先生说他们公司有自己特定的服务对象：对廉价旅馆不计较的小商人，如果让他们选择的话，他们宁愿花较少的钱获得跟在假日旅馆相同的享受。而La Quinta就是要以较低的价格提供相同的豪华服务，并且在偏僻的地方开汽车旅馆对于经常进行商务之旅的人来说更加方便。 

在贝哥勒先生来我的办公室之前，La Quinta已经经营了四五年。最初的La Quinta已经在几个不同的地方开了好几家分店。这家公司以每年50%的惊人速度地长，而市盈率只有10，股票价格低得令人难以置信。我知道La Quinta计划将建多少家新的分店，因此我清楚公司未来的发展。 

听完这一切之后，我惊喜地发现1978年只有三家经纪商公司注意到La Quinta公司，并且大机构投资者所持有的其股票不到20%。 

在我去其他公司参观的路上，通过在三家不同的La Quinta旅馆住了三天，我对这次谈话又有了进一步的了解。我在床上跳来跳去，我把脚趾伸进游泳池的浅水区，使劲地拉窗帘，拧毛巾，我很满意，La Quinta旅馆的服务确实和假日旅馆一样好。 

我对La Quinta的各种细节情况都进行了研究，即使是这样我也犹豫着跟自己说不要买它的股票。它的股票前年翻了一番，幸运的是，我最终为麦哲伦基金买了尽可能多的La Quinta股票。10年时间我已经从这家公司的股票上赚了11倍。 

2. 哎，Bildner's公司 

在La Quinta公司上没犯的错误却在J.Bildner & Sons公司出现了。当你对一家企业感兴趣，并且几乎问遍了所有与该公司有关的问题并由此对它的状况非常乐观时，你却忘了询问一个非常重要的问题，而事实证明恰恰就是这个问题导致了最致命的错误。正是在Bildner's公司上我犯了这样的错误。 

Bildner's是位于波士顿德文郡大街的一家很有特色的食品店，恰好在我办公室的马路对过。Bildner's出售美味的三明治和预加工的热食品，它介乎方便店和三星级酒店中间。我对它的三明治非常熟悉，因为好几年我都是拿它来当午餐。这就是我在研究Bildner's上的优势，我已经掌握了第一手信息：它们拥有波士顿最好的面包和三明治。 


不时地进入马路对过的这家食品店，使我对它的经营状况有了充分的了解。作为Bildner's的最初几家分店之一，它环境优雅、工作效率很高、拥有大批的回头客，它是一家年轻人经常光顾的7-11型便利店，我发现它的收入非常惊人。因此当我听到Bildner's正计划上市并准备用此项收入开更多的连锁店时，我非常高兴。 


在上市后不久，Bildner's在波士顿的几家商店中又开了两家新分店，这两家分店却失败了。然后它又在曼哈顿中心开了三家新分店，这三家分店却在与周围的熟食店竞争中败下阵来。它又在更多距离遥远的城市开分店，包括亚特兰大。很快它的支出就超过了股票上市所带来的收入，Bild?鄄ner's已经严重超支。有时一连犯上一两个错误可能不会造成太大的损失，但是Bildner's并没有接受失败的教训，它的经营策略接二连三地出现错误。无疑公司应该能从这些失败中学到点什么，但是奖金已经用完，公司没有了第二次腾飞的机会。它的股价最终降到了1/8美元，并且管理者都回到了最初开的第一家食品店。 


我忘了问的有关Bildner's的那个问题：它的经营策略是不是在每个地方都能奏效？我本应该对这些情况有所顾虑：公司缺乏有能力的店面管理人员、融资渠道有限以及不继续犯同样错误的能力。 


（六）获得真实信息 


尽管做基金管理人员有诸多的不利，但是也有这样一个好处：即各种公司的首脑都争着与我们进行交谈――如果我们喜欢，这种机会一周内会有好几次。当每家公司都希望你购买自己的100万股股票时，你简直想象不出自己到底有多么受欢迎。（




   我开始去各个海滨城市旅行，参观各家公司。我满耳充斥的都是各家公司的主席、总裁、副总裁以及技术人员讲述的公司资本的投资情况、发展计划、成本削减计划以及其他与公司未来发展有关的情况。与我同行的资产管理人员记下了他们所听到的一切。如果因为有事我没去某家公司参观，那么这家公司的工作人员就会主动来拜访我。


我知道传闻还是比公开的信息更能引人注意，这就是为什么在饭店里无意中听到的某人谈话（“固特异在进步”）的分量会比固特异公司自己做的信息披露报告还重。这就是古老的神秘规划在起作用；信息的来源越神秘，就越具有说服力。如果他们在年报和季报上印上“机密”二字或者是用棕色牛皮纸信封把它们寄出的话，那么可能会有更多的收信人把整个报表的内容浏览一番。 


从年报中无法得到的信息可以通过向经纪人咨询、给公司打电话、去公司参观或者做一些基本的研究工作来获得。 


1. 从经纪人处获得信息 


如果你把经纪人当作是顾问（一般来说，这种做法很愚蠢，但是有时会有价值），那么你就应该请经纪人就他推荐的这只股票发表两三分钟的看法。下面给出一个典型的对话形式。 


经纪人：“我们推荐Zayre公司的股票。它的情况非常有特色。” 


你：“你真的认为它很好吗？” 


经纪人：“我们确实认为它很好。” 


你：“太好了。我会买下它。” 


上面的对话可能会变成这种形式： 


经纪人：“我们推荐La Quinta公司的股票。我们刚刚把它写在购买名单上。” 


你：“你认为这只股票属于哪一个类型？周期型、缓慢增长型、快速增长型还是其他类型？” 


经纪人：“绝对是快速增长型。” 


你：“有多快？最近收益的增长率是多少？” 


经纪人：“我不太清楚。我可以帮你查一下。” 


你：“谢谢你。你查看增长率时，能不能帮我查一查相对于历史水平的市盈率数据。” 


经纪人：“当然可以。” 


你：“是什么使得现在是购买La Quinta的好机会？市场在哪里？目前La Quinta有盈利吗？它扩张的动力是什么？它的债务如何？如果不增发新股，不减少所派发的股息，它如何进一步地融资？公司内部的人员也在买它的股票吗？” 


经纪人：“我认为你所提到的这些问题有很多会包括在我们的分析报告中。” 


你：“请帮我复印一份。我会仔细看完后再找你。同时，我也希望得到一张最近5年该公司股票价格与收益的走势图。” 


2. 给公司打电话 


专业投资人员总是不停地给公司打电话，而业余投资者却从来不考虑这么做。如果你有具体的问题要问，投资者关系办公室是一个找到答案的好去处。经纪人还有一件事可以做：为你提供这个电话号码。很多公司都希望有机会同来自托皮卡的拥有100只本公司股票的投资者交换意见。如果它是一家小公司，你可能会发现你正在同公司的总裁进行交谈。 


如果遇到这种不可能的情况时――即投资者关系办公室的工作人员对你的态度极其冷淡，你可以告诉他们说你持有他们公司2000股股票并且正在考虑是不是还应该再买20000股。然后漫不经心地提一下你的股票是经纪商公司代买的。这样一来气氛就会缓和多了。 


在给公司打电话之前，准备好自己要询问的问题是很明智的做法，并且你不必用“为什么贵公司的股票要下跌”这样的问题作为开场白。一上来就问股票下跌的的理由这样的问题马上就会给人留下你是新手的印象并且会让人认为不值得和你探讨严肃的问题。在大多数情况下公司的工作人员都无法回答为什么股票要下跌这个问题。 


谈论公司的收益是一个很好的主题，但是由于某些原因直接向公司询问“贵公司计划赚多少钱”这样的问题会被认为就像是陌生人向你打听你的年薪一样不礼貌。要让这个问题变得可被接受就应该用一种巧妙而且间接的方式询问：“华尔街对贵公司来年的收益估计是多少呢？” 


如果你开始询问的问题表明你已经做了一些研究工作，这很好，例如你可以这样开始：“我从去年的年报中看到贵公司减少了5亿美元的债务，那么你们未来的债务削减计划是什么呢？” 


最后，你可以总结一下电话中交谈的内容：影响公司发展的有三个不利因素和四个有利因素。大多数情况下你会听到能够证明你的怀疑正确的一些消息，特别是当你对这家公司的业务有所了解的时候。 


在我做研究的过程中我发现大约每十个电话中就有一个会让你获悉一些特别的信息。如果我同一家不景气公司的人员通电话，那么十次中有九次他们解释的是公司的不景气是理所应当的，只有到了第十次，才会有一些新的解释说公司的发展还会好起来。面对于大公司来说，这个比例正好相反。如果我打100个电话进行咨询，只有10次的解释让我意外。 


3. 参观总公司 


作为股东的最大乐趣之一就是可以去你所持股公司的总部参观。如果公司就位于你隔壁，那么做个访问就更容易了。他们会很高兴为持有20000股的股东提供去总公司参观旅行的机会。 


当我参观一家公司的总部时，我真正找寻的是对公司总部的一种感觉。公司的真相和数据在电话中就可以得到。 


在皇冠-科克-希尔公司，我注意到在总裁的办公室里挂着一幅罐头盒生产线的照片，地板上铺着褪了色的油地毡，办公室具比我参军时用的还破旧。这是一家应该优先考虑购买的公司，你知道它的股票发生了什么变化吗？在过去30年间，它的股价涨了280倍。这就是巨额收益和简朴总公司结合的伟大结果。 


Uniroyal公司就像所有的预科学校一样位于康涅狄格州的一座小山上，对于这样一家公司你的看法如何？我猜想这不会是一个好兆头，可以肯定的是，公司会每况愈下。其他一些不好的兆头包括仿古的办公家具、错视画派图案的窗帘以及抛光的胡桃木墙壁。这种豪华的装修我在很多办公室中都看到过：当他们把橡胶树摆进办公室时，也是时候该为他们公司的收益情况忧心了。 


4. 阅读报表 


一点也不奇怪为什么这么多年报最后都扔进了垃圾桶里。印在光面上的文章很容易看懂，但是一般来说没有什么价值，印在反面的数字很难理解，却非常重要。有一种方法可以在很短的时间内就从年报中找出一些信息，这种方法我一直在用。 


看一下福特公司1987年的年报。报表漂亮的封面上印的是一张林肯-大陆汽车的图片，封二是献给亨利・福特二世的一篇满含赞誉的颂词以及一张他站在祖父福特一世遗像前照的照片。还有一句对股东们的亲切问候语，一篇关于企业文化的论文，并且提到福特公司主办了《免子彼得的故事》的创作者贝娅特丽克丝・波特（Beatrix Potter）的作品展。 


我翻过这些直接找到下页的汇总资产负债表，这页纸的价格要便宜多。 


上面一行标明的是流动资产，我注意到这家公司拥有56.72亿美元的现金和现金账项以及市值为44.24亿美元的流通股。把这两项加在一起，就得到公司目前全部的现金头雨，用四舍五入法得到的结果是101亿美元。将1987年的现金同右边一栏1986年的现金做一个比较，我看到福特公司把越来越多的现金存放起来。这是公司繁荣的一个明确迹象。 


然后我又看了资产负债表的另一半，直到看到写着“长期债务”的这一项。从这项我看到1987年该公司的长期债务是17.5亿美元，比起去年已大大减少。债务的减少是公司繁荣的另一个迹象。当现金相对于债务在增长时，这就是一张得到改善的资产负债表。如果相反的情况发生，则它就是一张恶化的资产负债表。 


从现金中减去长期债务，得到83.5亿美元的净现金头寸。仅现金和现金账项就超过债务83.5亿美元。 


接着，我又翻到了10年的财务状况总结表看一下10年的总体情况。我发现市面上流通的该公司的股票有5.11亿股。我也看到在过去两年的每一年它的流通股票数都在减少。这表明福特公司已经回购了自己的部分股票，这是另一个正确的举措。 


用现金和现金账项的83.5亿美元除以流通股本数5.11亿股，我得出福特公司每股股票的净现金值是16.30美元。从这个简单的思考中我也获取了投资机会。（未完待续） 



我曾听说人们对股票市场25%或30%的年收益率感到比较满意！ 


实际上，股票的历史平均长期收益率为9%-10%。如果你能超过10%，你就是高手。这里指的平均水平，包括行情高涨年份和低迷年份的均值。如果你平均5年以上达不到均值，你或许该考虑优秀的共同基金。 


基于上述情况，我们可以得出结论，股票投资还是非常值得的，因为从总体角度来看，只要你稍加用心，你将从股票投资中获得12%-15%的回报率，这远远大于储蓄和国债收益。 


1.多少股票算太多？ 


你如何构造一个可以获得12%-15%回报率的资产组合呢？ 


长期以来一直存在两种投资观点。一种是杰拉尔德・洛布持有的“把你所有的资金都投资于一只股票”的观点；另一种是安德鲁・托拜厄斯持有的“不要把所有的资金都投资于一只股票，否则你的资金会全部损失”的观点。 


如果我拥有的是沃尔玛公司的股票，那么我会非常高兴把自己所有的资金全部都投进去；另一方面，我不会冒险将所有的资金都用来购买大陆银行公司的股票。如果一个资产组合中有5只股票可供我选择，我认为最好的投资方法是把自己的资金平均投在这5只股票上，寻找一种固定的模式不是投资的关键，投资的关键在于根据实际情况来分析某只股票的优势在哪里。 


以我的观点，投资者应该尽可能多的持有下列公司的股票： 


（1）你对该公司有一定的了解。 


（2)你通过研究发现这家公司拥有良好的发展前景。结果可能是单只股票，也可能是多只股票；也有可能是你决定专注于一些转型困境型或资产富余型股票并且购买了许多；也许你获得了关于一只转型困境型股票或资产富余型股票的信息并且对其进行投资。这样就没有必要因为多元化投资而投资一些你不熟悉的股票。对小投资者来说愚蠢的多元化投资如同恶魔一般可怕。你可能赚不到钱。 


也就是说，尽管你已尽了最大的努力进行股票调研，但因为会有一些不可预见的事情发生，所以投资于一只股票是不安全的。小的资产组合中应含有3-10只股票较为适宜。这样可能产生许多收益。 


2.分散投资 


增长缓慢型股票是低风险、低收益的股票，因为人们对它没有大多的期望，并且股票价格也是合理的定价；大笨象型股票是低风险、中等收益的股票，如果你有可口可乐公司的股票，那么如果下一年是好年景，你就会获得50%的收益，如果是坏年景，你就会损失20%；如果你确信了资产的价值，资产富余型股票是低风险、高收益的股票。如果挑错了一只资产富余型股票，你可能不会损失的太多，如果你挑对了，你就会获得两倍、三倍甚至是五倍的回报。 


周期型股票可能是低风险、高收益或者是高风险、低收益。如果你判断的正确，你可以获得十倍的回报，反之，判断错误可使你的损失达到80%-90%。 


所以，你的组合中应尽可能分散投资，以减少风险，但是，分散不是乱买一气，而是应在2-3种公司类型选择。既避免风险，又可追求最佳收益。 


你的资产组合的设计可能随着年龄的增长而改变。年轻的投资人还有一生的财富在等待着他们，这样他们便尽可能多的抓住机会去投资那些有着十倍回报率的股票；而那些上年纪的投资人则不同，他们得依靠自己的投资维生。因此年轻的投资人在发现有价值股票与其真正的投资生涯开始之前，他们有许多年可以尝试和犯错误，每个人的所处环境不同，投资行为便不同。所以，年轻人可以适当多选一只快速增长型股票，年长者可多选一只大笨象型股票。 


3.不要因小失大 


一些人高卖低买，但往往卖掉后股价上涨，买进后股价下跌，这种行为如同把草地上的花拔掉去浇灌野草；另外一些人则低卖高买，这种结果同样也不会很好。鉴于他们将短期股价变动视为公司基本价值的体现，所以这两种策略都是不会成功。有时，短期股价与其基本面情况呈反向变动。 


对我来说，一个好的投资策略是对某只股票的数量调整参照其价格对市场的反应。例如，如果一只大笨象型股票升值40%，但没有任何关于该公司会给人们带来利润的利好消息出现，则我将这只股票卖掉换成另外一只从未炒作过的大笨象型股票。当然，如果你不想并将其全部卖掉，可以卖掉其中的一部分。 


通过对大笨象型股票的操作分析可以获得一定的收益。你可以通过下述操作获得相同的收益：购买6个有30%回报的大笨象型股票累积起来可获得超过4倍的收益，购买6个有25%回报的大笨象型股票累积起来可获得接近4倍的收益。 


只要快速增长型公司规模持续扩张并且无任何影响股价的不利因素出现，我便继续持有它们的股票。每隔几个月我检查一下市场消息如同首次获得一样。在两只保持高速增长的股票中，如果其中一只以50%速率增长，便会使舆论对其质疑，这时我便将资金从这只股票中抽出转为投资第二支快速增长的股票，即使它的股价已经不再增长或已经下跌但消息面更好一些。 


对于周期型股票和转型困境型股票来讲，操作如同大笨象型股票。投资者应从那些基本面情况开始变坏，股价上升的股票中抽身，投入到那些基本面良好，股价下跌的股票中。 


要特别说明的是这些操作方法必须是同一类公司。比如当前航空公司属于周期性行业，属于下滑阶段，你不能卖出大笨象公司去买航空股，你只能卖出涨幅大的大笨象公司去买涨幅小的大笨象公司。 


（八）买卖股票的最佳时机 


事实上，买入股票的最佳时机总是当你自己确信发现了价位合适的股票的时候，正如在商场中发现了一件价位适宜的商品一样。然而最佳交易可能出现在以下两种特定时期。 


1.最佳买点： 


（1）第一种出现在特定的年底。股价下挫最严重的时期总是出现在一年中的十月份到十二月份之间，这并非偶然，因为经纪人毕竟也像我们一样需要消费，所以他们会询问委托人是否卖出股票并从税收损失中获利。 


机构投资者同样喜欢在年底清除一些亏损的股票以便调整未来的证券组合。所有这些抛售行为将导致股价下跌，尤其对于价位较低的股票。因为一旦达到每股6美元的限价，那些用保证金购买股票的投资者家们会遇到麻烦，保证金账户投资者卖出低价股，机构投资者们也是如此操作。 


如果你已经列出了一系列公司，并且决定只要其股价下跌，你便对其进行投资，那么年末可能就是期待已久的时机。 


（2）第二种出现在每隔几年市场便会出现的崩盘、回落、微跌、直落时期。在这些令人惊惶的时期，如果你有足够的勇气在内心喊着“卖出”时仍镇静地买入，你将抓住你曾认为不会再出现的良机。专业人士总是由于太忙或是太谨慎从而不能及时回应市场间隔期，但是看看那些经营良好且盈利可观的公司，它们正是在市场崩溃时有着良好的投资契机。 


1987年10月股票跌价期间，你有许多机会去购买本书提到的那些股票。在1987年的夏秋两季大盘跌了经营稳的公司的股价同样不可避免下跌，但它们中的许多立刻反弹，我尽可能地抓住这一时机。 


2.何时卖出 


卖出时机来临之前一些人嚷嚷着卖出股票会对股市产生一定的影响，即使是那些深思熟虑和意志坚定的投资者，也会对此产生反应，我自己也因此而丧失了一些可以获得十倍利润的投资机会。 


1977年5月，我开始管理麦哲伦基金，不久之后我被沃纳传播吸引。沃纳从那些境况糟糕的转型困境型企业中脱疑而出，基于自己对其基本情况的充分了解，我用3%的基金以每股26美元的价格投资于沃纳。 


一些天以后我接到来自汰纳的技术分析师的电话，我并未在意，只是出于礼貌问了他的想法，他不假思索地道出沃纳“极度膨胀”，我永远不会忘记这些话，股票市场中的一个最大困境便是那些关于某股是好还是坏的消息根深于你的头脑中，从而影响你的投资策略，你不能从中跳出，并且在某时，你会发现你依此做出反应。 


大约6个月后，沃纳股价由26美元上升到32美元，我开始着急了，问自己：“如果股价在26美元时是极度膨胀，那么在32美元时一定是膨胀过度了”，我分析了沃纳的基本资料，但并无足够的理由减少我的热情，于是我继续坚持，随之股价升至38美元，于是我毫不犹豫地开始了自己的抛售计划。 


当然，当我抛出股票后，股价继续攀升至50美元，60美元，70美元，沃纳股价超了每股80美元。是我当年抛售价格的两倍，我期望自己从这个事件中能得到教训。 


我想自己一定忘记了许多被愚弄的事情，通常继续持有价格持续上升的股票比持有价格将要下跌的股票要困难。如果我被股票市场的一些现象所迷惑，我就会回想一下自己最初购买某只股票的缘由。 


（1）煽动效应 


这是业绩投资者与专业投资者同样容易产生的愚蠢行为。（未完待续）



 有许多专家们在我们耳边低语，还有朋友、亲戚、经纪人、金融杂志等，这些人和事物都会对我们的投资行为产生影响。 

也许你得到了“祝贺你在股票市场盈利，但请不要贪心”的告示，但每个“贺辞”代表一个双重给付日，一个是将佣金给了经纪人，另一个是将未来赚钱的资金转而投资于亏损的股票。 


除了受经纪人的影响，每一个关于股票的愚蠢想法会如同我被告知“沃纳被高估”一样钻进你的脑海中，这时，这些怪念头便会咆哮而至。 


当占星家们与美林公司一同被采访时，双方持相反的观点并且听起来都有道理，我们便被弄糊涂了。 


大多时候，我们被警告油价的提升是一件可怕的事情，油价的降低也是一件可怕的事情：美元坚挺是一个坏征兆，美元疲软也是一个坏征兆；货币供给降低应该敲响警种，货币供给增加也应该敲响警钟；人们由对货币供给数字的专注转而被过度预算和贸易赤字所带来的巨大恐惧替代，许多人因为某种原因而改变了自己的投资策略。 


（2）何时真的卖出 


如果股市不能告诉你何时卖出，那么它能告诉你什么呢？ 


许多年里我在思考何时购买股票的同时，同样在思考何时卖出股票的问题。 


如果你明白自己购买某只股票的初衷，自然你知道对它说再见的合理时机，让我来分类地回顾一下这些抛出信号。 


★何时卖出一只稳定缓慢增长型股票 


对于这种类型的股票我不能提出很好的建议，因为首先我不会持有太多的稳定缓慢增长型股票，我买的那些该种类型的股票会当其升值30%-50%时抛出或者其基本情况恶化时抛出，甚至在其股价下跌时抛出，还有另外一些信号出现时抛出。 


●公司连续两年失去市场份额并且雇佣另外一家广告代理商。 


●公司没有开发新产品，开始缩减研发经费，并且公司开始满足现状，不求进取。 


●尽管股价较低，但分红却不足以吸引更多的投资者。 


★何时卖出一只大笨象型股票 


我通常对这种类型股票的投资用其他类型的股票替代，期望从这种类型股票的投资中获得10倍收益是无意义的。如果它的股价超过收益或者它的市盈率远远超过同行业的正常市盈率，你应该像我一样考虑卖出这只股票，并且等待其价格降低后再购回，或者买别的股票。 


另外一些卖出信号： 


●过去两年中引进的新产品，前景不明，那些仍旧处在测度阶段的产品还需一年才能投入市场。 


●股票具有15的市盈率，同时同行业同质公司市盈率为11-12倍。 


●过去一年中无官员和董事购买该股。 


●占公司利润25%的一个重要部门易受正在发生的经济萧条的冲击（如房产业、勘油业）。 


●公司增长率已经开始减慢，尽管公司通过削减成本可以保持盈利，但未来成本削减的机会有限。 


★何时卖出一只周期型股票 


周期型股票的最好抛出时机是在周期高点，这时候企业每股收益最好，市盈率最低。大量竞争对手准备进入，最多一年后产能过剩，价格下跌。周期型公司最典型的是钢铁、航空等。 


★何时卖出一只快速增长型股票 


这里，这个技巧不会使投资者丢失潜在的十倍收益率的股票，另外，如果一家快速增长型公司被分拆为两家公司后收益缩减，市盈率降低，这会给那些忠诚的股东带来双重晦气。 


在前面已经做过解释，主要观察的是快速增长型股票处于快速增长状态期末发生的事情。 


如果Gap公司已经停止建立新的仓库，并且旧仓库已显现破旧，你的孩子们开始抱怨，Gap不再酸洗布衣服，这真让人愤怒，这时该是考虑卖出的时机了。如果40个华尔街的分析家们对某只股票盛赞，公司60%的股票在机构投资者手中，并且有三种国有级杂志在赞誉公司的CEO，那么卖出的时机就很明确了。 


当假日旅店的股价达到其收益的40倍时，并且你确信聚会是在那里举行时，你应该已经把这只股票抛出了，这是你正确的做法。当你在美国主要的高速公路上每隔20公里便可看见一家假日旅店，并且你到直布罗陀旅游时可以看见假日旅店建在岩石上，便到了该操心它的时候了，假日旅店还能向哪里继续发展呢？火星上？ 


其他信号： 


●公司两位高层管理人员和许多重要的员工辞职加盟竞争公司中。 


●两周内公司在较大的范围内进行宣传活动。 


●公司大部分前景乐观的项目未来两年的利润增长率是15%-20%，股票有30倍以上的市盈率。 


★何时卖出一只转型困境型股票 


抛出的最好时机是转型结束后，困难已经解决并且每个人都知道了这一点。 


克莱斯勒在其股价为2美元、5美元甚至10美元（拆分后）时是一只转型困境型股票，但在1987年中期便不是转型困境型股票了，这时股价为48美元。 


其他信号： 


●公司最近的季度财务报表显示，在过去1年零一季降低的负债升高了2500万美元。 


●市盈率与预期收益率相比不是下降而是在上升。 


★何时卖出一只资产富余型股票 


最好的主要是等待行情波动，如果真的存在隐性资产，只要公司无大量会减少资产价值的债务，我们就想持有它。 


Alexander和Baldwin拥有夏威夷96000公亩的房地产，加上专有的夏威夷航运权以及其他的资产，许多人认为5美元的股价价值很高。投资者在耐心地等待，但许多年后什么事情也没有发生，然后出现了一位叫哈里・温伯格的先生买了公司5%，然后是9%，最后是15%的股票，由于他的购买行为鼓舞别的投资者购买，然后这只股票价格由1987年10月的16美元的较低价格升至32美元，几个月后又回到30美元。 


迪斯尼是一个普通的公司，直到斯坦伯格先生出现并将“提高股东价值”作为管理激励信条时，公司才显示出价值来。无论如何公司取得了很大的进步，它成功地吸引了大量的成年电影观众，迪斯尼频道和日本主题公园都获得了成功，即将出现的欧洲主题公园也将很有发展前景，并且有独一无二的电影业和佛罗里达州和加利福尼亚州的房地产。迪斯尼既是一只资产富余型股票，也是一只转型困境型股票，同时也是一只增长型股票。 


卖出信号： 


●尽管公司股票是折价销售，但管理层宣布将发行超过10%的股票为多样化经营进行融资。 


●机构持股者由5年前的25%增加到现在的60%，同时许多波士顿基金集团是主要的购买者。 


（九）希望你记住 


1. 不确性和蠢事始终存在 


回想起我的选股经历，我记得从1960年肯尼迪总统竞选开始后几次重大新闻事件以及它们对股价的影响。 


在古巴导弹危机时期和我国海军封锁俄国战舰时期――美国面临的惟一的、仅有的悬将爆发的核战争――我为自己，我的家庭，和我的国家担心，同样那些日子里股市下跌了将近3%。7个月后，肯尼迪总统申斥美国钢铁界，并强制其降低钢材价格，为此我一点不担心，然而股市发生了历史上最大的一次下跌，下跌7个百分点。 


在1963年11月22日，当肯尼迪总统遇害的消息迅速传遍整个波士顿大学校园的时候，我还要去参加考试。第二天我看到报纸报道股市下跌将近3%，尽管总统遇刺身亡的消息公开后曾使交易一度停顿，但3后股市恢复到原来11月22日的水平。 


整个20世纪70年代，我完全投入到股市中并在富达公司工作，在重大事件发生时，股市有所反映。 


事件造成的后果持续时间最长的是欧佩克石油禁运。1973年10月19日，禁运使市场在3个月内下跌了16%，12个内下跌39%。值得一提的是市场并未对石油禁运立刻做出反应，当天实际上升4个百分点。这些证实了股市，像单只股票一样，在短期内是朝着与宏观经济面相反的方向波动的。在中期内，波动是一致的。 


1985年9月22日召开的经济部长会议以及七国首脑会议，主要工业国家协商经济政策和调低美元价值。会议决定公开后，整个股市3个月内升值38%，对某些从美元贬值中直接受益的公司来说其影响力是巨大的，这些股票在随后的2年里升值了2倍至3倍。 


2. 趋势和阶段变化深刻在我脑海中 


20世纪70年代有许多高质量的蓝筹股，有著名的“时髦50”或“一次性决定”股票，这些都是你可以永久持有的股票。70年代股价猛涨，过度上涨，紧跟而来的是股市1973-1974年的巨幅下跌，所有蓝筹股也下跌50%左右。 


1982年中期到1983年中期小型科技型公司神化破灭导致股市再一次崩盘下跌60%-98%，也导致市场信念的崩溃，即小的也许是美丽的，但不一定是盈利的。 


日本股市从1966年到1988年日经指数上升了17倍，而美国道琼斯上升仅为2倍。1987年4月日本股市所有股票总市值超美国，但1990年之后，日本股市由于高估付出了惨重代价，指数下跌75%。 


机构投资者逐渐从19世纪60年代不太起眼的角色显露出来，到了80年代，它便主宰了整个股市。 


这个国家被每一分钟的财经新闻弄的心事重重，20年前电视是很少播放这些新闻的。《华尔街周刊》以及它的创办人路易斯・鲁凯泽令人难以置信地成功，从它1970年11月20日登台至今已证明财经新闻报导事实上很受欢迎，它是杂志创办人鲁凯泽的成就，业绩投资者可以每天查看他们的仓位。 


我听说职业管理时代给股市带来了复杂、审慎和智慧。但5万职业管理人主宰着股市，同样经常犯错误。 


以我所见，往往在某一只典型股票波动的最后阶段大部分职业管理人的判断通常是正确的，而华尔街的专家们也正是在这个阶段开始研究、紧密关注这只股票，并且市场上也是谣言四起。中小投资者此时正确的投资做法是见好就收。 


小投资者们不必打击这些人，当许多人蜂拥向出口时，他们能平静地走向入口，然后出来，此时无数人又要蜂拥而入。这里粗略的列举了一些股票，它们是在1987年中期时被大机构投资者所喜爱的。10个月后尽管它们有较高的收益、可观的发展前景以及优质的现金流但股价突然大幅下挫。公司并未改变，只是机构投资者对它们失去了兴趣。失去兴趣的原因，有的是因为股价涨得过高，先入的机构想先走，有的是机构多了，股价僵化了。 


尽管有不断的蠢事和不确定事情会发生，我仍然对美国股市投资总体上持乐观态度。当你投资股票时，你必须对人性、对国家和未来的繁荣要有基本的信任。这是我们投资股市的基点。 


3. 最后我希望你记住： 


●下个月、下一年或3后以后的某时，股市会突然下跌。 


●股市下跌是个极好的机会，买入你喜爱的股票。 


●能赚十倍的股票是中小公司，是你身边的公司。 


●如果可能，试着预测一年或两后的市场走势。 


●你不会总是正确的。 


●不同的股票有不同的风险和收益。 


●通过组合一些收益为20%-30%的大笨象型股票你可以赚很多钱。 


●股价短期波动通常和经济面成反方向波动，但长期走势、利润导向和持续性是与公司基本情况一致的。 


●机构重仓，华尔街看好的大笨象型股票在市场高估的情况下股价会停滞或下跌。 


●仅因为它便宜而买一只股票是失败的投资。 


●仅因为股价似乎很高，卖一只有突出增长表现的股票是失败的方法。 


●企业不会无缘无故增长，也不会永远增长。 


●总有可以担心的事情发生。 


●对新理念要持开放态度。 


●不要因为想获得十倍收益率的股票，就去投资所有的股票，即使获得了十倍收益率的股票，也不能说明我们战胜了市场。 


●运气来时，加码下注，反之减少。